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     業(yè)績(jī)同比降幅多于同業(yè)。2012年1季度單季長(zhǎng)江證券共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.8億元，同比減少20%，單季度凈利潤(rùn)1.8億元，同比減少46%；1季度利潤(rùn)下降的原因主要在于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的減少和費(fèi)用率的提高。同口徑下2012年1季度上市券商凈利潤(rùn)同比下降25%，公司業(yè)績(jī)降幅超過(guò)同業(yè)的原因可能在于費(fèi)用率上升較快。環(huán)比來(lái)看，公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)較2011年4季度（1.05億元）增長(zhǎng)了71%，主要受益于自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的環(huán)比增長(zhǎng)和費(fèi)用的環(huán)比減少。期末，公司的凈資產(chǎn)為117億元，每股凈資產(chǎn)為4.94元。此外，公司公布的2012年前三個(gè)月母公司凈利潤(rùn)之和（2.8億元）與合并報(bào)表凈利潤(rùn)存在較大差異，差異部分主要來(lái)自投資收益：合并報(bào)表為1.3億元，而母公司報(bào)表為2.2億元。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降明顯。2012年1季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入2.7億元，同比下降32%，主要是由于市場(chǎng)的日均股票成交量由2011Q1的2337億元下降至2012Q1的1533億元，降幅約34%；同時(shí)，從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及股票日均交易額的變化來(lái)看，公司的傭金率較為穩(wěn)定。 費(fèi)用率高企。2012年1季度公司的費(fèi)用率（營(yíng)業(yè)支出/營(yíng)業(yè)收入）為60%，較2011年同期的44%有明顯提升，這是公司業(yè)績(jī)同比下降的重要原因，可能與獎(jiǎng)金計(jì)提等因素有關(guān)。 自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)三成收入。2012年1季度市場(chǎng)環(huán)境有所回暖，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)獲得了1.9億元的投資收入，雖然同比下降20%，在營(yíng)業(yè)收入中的占比維持在33%的水平，是收入的重要來(lái)源。 維持長(zhǎng)江證券中性-A的投資評(píng)級(jí)和12元的目標(biāo)價(jià)。長(zhǎng)江證券目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年2倍PB，估值無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，我們維持公司中性-A的投資評(píng)級(jí)和12元的目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2011年2.5倍P/B）。 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)投資收益和交易量的大幅變動(dòng)。