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一、事件概述
    公司發(fā)布一季報(bào)，營業(yè)期收入71.58 億元，同比增長23.82%；歸屬上市公司股東的凈利潤為2.79 億元，同比增長7.71%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.17 元，同比13.33%，業(yè)績低于預(yù)期。
二、分析與判斷電解鋁虧損超預(yù)期
    估計(jì)公司一季度煤炭產(chǎn)量217 萬噸，煤炭業(yè)務(wù)凈利潤5.5 億元。業(yè)績低于預(yù)期主要原因在于電解鋁的虧損。目前長江有色市場電解鋁價(jià)格為15960 元/噸，一季度均價(jià)不足16000 元/噸，環(huán)比去年四季度下降近300 元，按我們測算公司目前電解鋁每噸虧損近2000 元，整個(gè)1 季度鋁業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績0.14 元左右。
    2012年煤炭增產(chǎn)，成公司業(yè)績穩(wěn)定器
    2011 年梁北礦產(chǎn)量下滑，大幅影響利潤。2012 年隨著梁北礦斷層影響的消除，產(chǎn)量將恢復(fù)至90 萬噸，即便按照2010 年的正常盈利水平，也將增加3.5 億元以上的凈利潤。公司泉店礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能120 萬噸，此前因?yàn)殚_采條件影響，產(chǎn)量只有100 萬噸左右，預(yù)計(jì)12 年將達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，增加產(chǎn)量近30 萬噸，預(yù)計(jì)可以增加利潤近1 億元。因?yàn)槭馨踩葘徟拗疲ツ旯菊厦旱V基本沒有產(chǎn)量，12 年開始逐步釋放，預(yù)計(jì)今年將有100 萬噸以上的增量，保守估計(jì)增加利潤7000 萬元。綜合預(yù)計(jì)2012年煤炭業(yè)績較2011 年增加0.3 元以上。
    公司在建的60 萬千瓦機(jī)組有望在二季度并網(wǎng)發(fā)電，屆時(shí)自供電比例提升之后噸電解鋁成本有望下降近600 元左右。
    公司煤炭產(chǎn)能十二五復(fù)合增長率25%，位居上市公司前列
    公司永城地區(qū)煤炭產(chǎn)能基本穩(wěn)定，12、13 年產(chǎn)能增長主要來自梁北礦的改擴(kuò)建以及整合煤礦的產(chǎn)能釋放。預(yù)計(jì)公司12年約880萬噸、13年近1300萬噸，分別增長22%、46%。15 年產(chǎn)能將達(dá)1500 萬噸左右，未來四年權(quán)益產(chǎn)能平均增速17%，在上市公司中處于前列。
    集團(tuán)為上市公司提供廣闊發(fā)展空間
    集團(tuán)公司積極開拓煤炭資源，近期在禹州煤田獲得約5 億噸煤炭儲(chǔ)量，鑒于在河南煤礦整合工作中表現(xiàn)出色，我們預(yù)計(jì)政府有可能為集團(tuán)配臵更多的煤炭資源。為上市公司提供廣闊外延發(fā)展空間。
    三、盈利預(yù)測及投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司12~14 年EPS 分別為0.86 元、1.22 元和1.45 元，對應(yīng)2012~2014 年P(guān)E 為12 倍、9 倍、7 倍。給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。