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    投資要點(diǎn)：
    ?聯(lián)化科技是醫(yī)藥農(nóng)藥中間體龍頭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)以客戶為導(dǎo)向、定制生產(chǎn)和自產(chǎn)自銷雙輪驅(qū)動(dòng)，其中定制生產(chǎn)約占工業(yè)業(yè)務(wù)收入的70%以上，主要為大型跨國(guó)農(nóng)藥、醫(yī)藥和化工企業(yè)如杜邦、巴斯夫、FMC、先正達(dá)等提供中間體定制服務(wù)。
    ?新藥研發(fā)成本上升＋專利藥集中到期，加速中間體產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移。新藥研發(fā)困境給原研藥企帶來巨大成本壓力，專利藥集中到期使仿制藥進(jìn)入了成長(zhǎng)爆發(fā)期，給原研藥企造成競(jìng)爭(zhēng)壓力，雙重壓力促使原研藥企把即將或者已經(jīng)到期的專利藥的中間體或原料藥轉(zhuǎn)移到具有比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)去生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶動(dòng)了中間體行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期；低成本+大量高端人才使中國(guó)成為承接制藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要載體。
    ?中間體定制龍頭，盡享中間體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移盛宴。定制業(yè)務(wù)收入規(guī)模行業(yè)第一，占公司工業(yè)業(yè)務(wù)收入的74%，使公司享有訂單穩(wěn)定、高毛利、研發(fā)實(shí)力和品牌形象不斷提升等優(yōu)點(diǎn)。公司先進(jìn)的技術(shù)水平和豐富的客戶資源保證公司定制業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。未來3年客戶專利集中到期有望推動(dòng)定制業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
    ?收購(gòu)光氣、氟化公司，延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，有效提升公司業(yè)績(jī)。收購(gòu)稀缺的光氣資源有利于公司節(jié)約成本向高附加值光氣下游的拓展，未來有望給客戶定制生產(chǎn)光氣下游產(chǎn)品，新廠區(qū)2萬噸光氣約在今年四季度投產(chǎn)，保守估計(jì)達(dá)產(chǎn)后對(duì)應(yīng)收入6.6億元，增加毛利約為2.57億元。收購(gòu)氟化生產(chǎn)基地可為公司產(chǎn)品提供原材料配套，進(jìn)一步拓展公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，降低原材料成本，為發(fā)展下游產(chǎn)品創(chuàng)造良好的條件，天予化工預(yù)計(jì)2012年上半年投產(chǎn)，對(duì)應(yīng)收入約2億元，增加毛利約8千萬。
    ?募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后業(yè)績(jī)比11年增長(zhǎng)63.3%。公司增發(fā)募投6個(gè)項(xiàng)目生產(chǎn)農(nóng)藥醫(yī)藥中間體，其中草唑酮是為FMC定制生產(chǎn)，是雙方合作的進(jìn)一步深化，其它5個(gè)產(chǎn)品都對(duì)應(yīng)即將過期或者已經(jīng)過期的專利藥，將來有可能由自產(chǎn)自銷轉(zhuǎn)為定制生產(chǎn)；江蘇聯(lián)化的3個(gè)募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)2012年6月30日投產(chǎn)，臺(tái)州聯(lián)化預(yù)計(jì)2013年4月30日投產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后公司將新增收入10.18億元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.86億元，相對(duì)公司2011 年的歸屬母公司凈利潤(rùn)2.94億增長(zhǎng)63.3%以上。
    ?公司2012-2014年EPS為0.95、1.35、1.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.43、15.08、12.57，按照行權(quán)后的攤薄股本計(jì)算EPS為0.93、1.30、1.52元，對(duì)應(yīng)攤薄后PE為21.89、15.66、13.39，未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為23.75元，給予推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：光氣、氟化新建項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期，原材料大幅漲價(jià)，募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。