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    業(yè)績持續(xù)快速增長:
    2011 年公司實現(xiàn)收入25.68 億元，同比增長30.13%，歸屬上市公司股東凈利潤2.94 億元，同比增長45.01%，每股收益0.75 元，基本符合市場及我們的預期。利潤分配預案為每10 股轉(zhuǎn)3 股派1 元現(xiàn)金紅利。同時發(fā)布一季度業(yè)績預告為同比增長20-40%。
    農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體齊頭并進，毛利率基本平穩(wěn)：
    2011 年隨著募投項目產(chǎn)能釋放以及客戶定制訂單增長，公司農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體均實現(xiàn)較快增長，其中前者增速為44.43%，后者為23.09%。同時公司聚焦主業(yè)，貿(mào)易業(yè)務基本穩(wěn)定在2011 年水平，使得盈利水平更高的工業(yè)業(yè)務收入占比從2010 年近60%提升至70%。
    公司主要采用中間體定制模式，毛利率水平較為穩(wěn)定。2011 年農(nóng)藥中間體毛利率39.87%，下降2.42 個百分點，醫(yī)藥中間體毛利率37.15%，提高2.8 個百分點。分模式看，定制業(yè)務毛利率下降1.72 個百分點，自產(chǎn)自銷毛利率基本穩(wěn)定。
    扣除股權(quán)激勵費用，一季度業(yè)績較快增長:
    今年公司開始攤銷股權(quán)激勵費用3792 萬元，其中一季度攤銷948 萬元，盡管如此，根據(jù)業(yè)績預告仍實現(xiàn)20-40%較快增長。我們認為主要驅(qū)動力是公司與客戶合作緊密，新產(chǎn)品訂單增加和部分老產(chǎn)品定制繼續(xù)放量所致。
    業(yè)績持續(xù)增長仍可持續(xù)：
    2012 年公司將加快增發(fā)項目建設，其中江蘇聯(lián)化項目預計將于今年下半年貢獻利潤，臺州聯(lián)化將于明年下半年投產(chǎn)，同時公司將完成永恒化工光氣建設以及天予化工部分項目建設和投產(chǎn)，為公司未來業(yè)績增長增添動力。
    維持“推薦”評級：
    維持公司盈利預測，預計 2012-2014 年EPS 為0.94 元、1.29 元和1.71 元，對應3 月29 日收盤價的PE 分別為20 倍、15 倍和11 倍。公司客戶基礎良好，持續(xù)增長可持續(xù)，維持“推薦”投資評級。
    風險因素：市場競爭加劇、下游需求放緩、募投項目達產(chǎn)時間低于預期