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投資要點(diǎn)
    農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體定制服務(wù)的領(lǐng)航者：
    公司主要從事高級(jí)農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前收入構(gòu)成中，農(nóng)藥中間體約占50%、醫(yī)藥中間體約占12%，貿(mào)易及其他約占38%。
    公司中間體以定制為特色，是該領(lǐng)域最成功的企業(yè)之一，2008 年-2011 年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率50%，與全球主要跨國(guó)農(nóng)藥企業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期合作關(guān)系。
    聚焦大客戶，技術(shù)、體系和產(chǎn)品布局構(gòu)筑定制底蘊(yùn)：
    公司下游農(nóng)藥和醫(yī)藥研發(fā)和市場(chǎng)主要由美、日、德等跨國(guó)企業(yè)主導(dǎo)，據(jù)此公司采取聚焦大客戶戰(zhàn)略。目前同全球十大農(nóng)藥企業(yè)中的五家合作關(guān)系超過(guò)5 年，醫(yī)藥中間體客戶包括了諾華、住友等，客戶質(zhì)地優(yōu)良，合作基礎(chǔ)牢固。
    公司定制模式由三個(gè)重要元素構(gòu)成：技術(shù)方面，公司系統(tǒng)掌握了氨氧化、氟化、超低溫反應(yīng)等八大技術(shù)，能為客戶提供多樣化服務(wù)；管理方面，公司按照客戶要求，建立SHE 等體系，注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)及生產(chǎn)工藝改進(jìn)，客戶轉(zhuǎn)化成本高；產(chǎn)品布局方面，公司現(xiàn)有90 余種產(chǎn)品，主要產(chǎn)品多處于發(fā)展期，未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力充足。
    募投項(xiàng)目保障未來(lái)增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)凸顯管理層信心：
    公司增發(fā)募投為江蘇聯(lián)化和臺(tái)州聯(lián)化兩個(gè)項(xiàng)目六個(gè)產(chǎn)品，根據(jù)測(cè)算將產(chǎn)生近10億元收入和2.2 億元利潤(rùn)，利潤(rùn)規(guī)模相當(dāng)公司2011 年的72%。預(yù)計(jì)江蘇聯(lián)化將于2012 年下半年投產(chǎn)，臺(tái)州聯(lián)化項(xiàng)目將于2013 年下半年投產(chǎn)，為未來(lái)增長(zhǎng)提供保障。
    2011 年底，公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)條件為相比2010 年，2011-2013 年凈利潤(rùn)增速不低于30%、55%和100%，顯示管理層對(duì)公司發(fā)展信心。
    首次給予“推薦”投資評(píng)級(jí)：
    我們預(yù)計(jì)公司 2011~2013 年EPS 分別為0.73 元、0.93 元和1.30 元，對(duì)應(yīng)2月21 日收盤(pán)價(jià)的PE 分別為27 倍、21 倍和15 倍。鑒于公司中間體定制積累深厚，增發(fā)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)可預(yù)期，首次給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    原材料波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及增發(fā)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)低于預(yù)期。