>> 東興證券-聯(lián)化科技(002250)優(yōu)質(zhì)中間體供應(yīng)商，持續(xù)增長彰顯公司綜合競爭力-111227
| 上傳日期： |
2011/12/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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事件：
12 月26 日我們實(shí)地調(diào)研了聯(lián)化科技，與公司董秘就精細(xì)化工中間體發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢、公司增發(fā)募投項(xiàng)目、戰(zhàn)略布局等相關(guān)情況進(jìn)行了深入的探討與交流。
主要觀點(diǎn)如下：
1、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，公司產(chǎn)品剛需支撐，訂單維持增長。
2011 年已接近尾聲，目前判斷，2012 年宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境仍然面臨風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)生存環(huán)境困難是大概率事件，但是公司主導(dǎo)產(chǎn)品精細(xì)化工中間體下游農(nóng)藥、醫(yī)藥行業(yè)存在一定剛需，公司產(chǎn)品需求并未受到大環(huán)境的明顯影響，公司訂單保持繼續(xù)增長。
2、醫(yī)藥迎來專利到期高峰期，農(nóng)藥環(huán)境友好型新品種快速成長，推動(dòng)中間體行業(yè)持續(xù)蓬勃發(fā)展。
未來5-10 年醫(yī)藥行業(yè)迎來專利到期高峰期，其中2010-2015 五年期間共有2000 億美元的專利藥到期，包括一些重磅藥物品種。仿制藥的爆發(fā)性增長將給中間體帶來廣闊的市場空間。 隨著國家及人們對環(huán)境、食品安全重視程度的逐步提高，高毒農(nóng)藥如有機(jī)磷品種已逐步退出市場，具備高效、低毒、低殘留特性的新型農(nóng)藥品種將迎來高速成長期，含氮雜環(huán)、含氟、手性中間體制成的農(nóng)藥品種具備廣闊的市場空間。
3、比較優(yōu)勢下，精細(xì)化工中間體由歐美向中、印轉(zhuǎn)移大趨勢將持續(xù)推進(jìn)。
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，全球范圍內(nèi)的分工合作日益明顯。相比歐美等發(fā)達(dá)國家，中國具備豐富的基礎(chǔ)化工原料供應(yīng)、較為充足的勞動(dòng)力以及相對較低的環(huán)境成本，比較優(yōu)勢明顯，中國已經(jīng)并將繼續(xù)承接精細(xì)化工中間體的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。相比印度，中國具備較為優(yōu)良的基礎(chǔ)設(shè)施以及完善、充足的基礎(chǔ)化工原料供應(yīng)，同時(shí)具備較為發(fā)達(dá)的港口以及交通運(yùn)輸。我們認(rèn)為，在承接精細(xì)化工的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方面，中國具備更多的資源優(yōu)勢。
4、公司對募投項(xiàng)目抓緊推進(jìn)，兩項(xiàng)目將分別于2012、2013 上半年投產(chǎn)。
公司增發(fā)項(xiàng)目包括江蘇鹽城的農(nóng)藥中間體及原藥項(xiàng)目以及浙江化學(xué)原料藥基地臨海園區(qū)的高級醫(yī)藥中間體項(xiàng)目。江蘇農(nóng)藥相關(guān)三個(gè)品種公司已用自有資金提前開工建設(shè)，目前300 噸唑草酮原藥已試產(chǎn)，12 年6 月 份所有品種將正式投產(chǎn)。唑草酮將全部定制化給美國FMC，F(xiàn)MC 是公司的重要的老客戶之一。其它兩個(gè)產(chǎn)品500 噸聯(lián)苯菌胺、300 噸甲蟲胺定制化可能性同樣較大。公司高級醫(yī)藥中間體地處臨?；瘜W(xué)原料藥園區(qū)， 華海藥業(yè)、海翔藥業(yè)等著名藥企聚集于此。醫(yī)藥中間體項(xiàng)目于11 年上半年開始施工建設(shè)，目前土建階段， 由于新園區(qū)基礎(chǔ)公共設(shè)施并不完善，公司仍在抓緊推進(jìn)工程進(jìn)度，預(yù)計(jì)將按計(jì)劃于13 年4 月份建成投產(chǎn)。
5、公司未來將打造光氣下游產(chǎn)品基地并豐富氟化工產(chǎn)品種類，產(chǎn)品系列化程度有效提升。
2011 年，公司完成收購山東永恒化工55%股權(quán)與遼寧天予化工100%股權(quán)，邁出了全面戰(zhàn)略布局的步伐。永恒化工經(jīng)國家工信部批準(zhǔn)具有光氣生產(chǎn)條件, 擁有光氣生產(chǎn)的監(jiān)控化學(xué)品生產(chǎn)特別許可證書,公司收購后擬將光氣生產(chǎn)能力從目前的年產(chǎn)3,000 噸擴(kuò)大至20,000 噸，預(yù)計(jì)12 年將建成投產(chǎn)。光氣本身的利潤并不豐厚，而公司擁有較多的產(chǎn)品儲(chǔ)備，未來將把山東打造成一個(gè)光氣下游產(chǎn)品系列的生產(chǎn)基地。 公司全資收購遼寧天予化工，保留原有約70 人的團(tuán)隊(duì)，12 年一季度將有無機(jī)氟化工產(chǎn)品投放，目前看來， 依舊為公司產(chǎn)品上游原料供應(yīng)。公司目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，有部分含氟精細(xì)化工產(chǎn)品，但種類較為有限。由于含氟化學(xué)品在農(nóng)藥、醫(yī)藥產(chǎn)品、電子化學(xué)品等多個(gè)領(lǐng)域中有重要的應(yīng)用，公司收購天予化工后將會(huì)強(qiáng)化含氟精細(xì)化工產(chǎn)品種類，將遼寧打造成公司氟化工基地。
6、公司加強(qiáng)研發(fā)投入、強(qiáng)化大客戶戰(zhàn)略。我們認(rèn)為這是公司的核心競爭優(yōu)勢所在。
公司自成立以來一直重視研發(fā)投入，目前研發(fā)投入/收入在4-5%。公司氨氧化引入腈基技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平，具備明顯的成本優(yōu)勢。公司購置了上海聯(lián)化大樓作為技術(shù)中心，用來進(jìn)行研發(fā)與工程的一體化，我們認(rèn)為重視研發(fā)投入將是公司持續(xù)增長的最根本原因。 公司作為國內(nèi)定制化生產(chǎn)的先行者，與眾多的國際農(nóng)藥、醫(yī)藥、化工巨頭建立了緊密的長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司產(chǎn)品定制化比例超過50%。增發(fā)項(xiàng)目中唑草酮農(nóng)藥原藥產(chǎn)品將繼續(xù)定制化模式，供給公司重要的老客戶美國FMC, FMC 是世界著名的多元化跨國化學(xué)品公司，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)品等領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。公司將堅(jiān)定不移的持續(xù)定制化路線，并將繼
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