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    2011年凈利潤同比下降72%，一季度凈利潤同比下降49%
    招商輪船公布2011年和2012年一季度業(yè)績：2011年收入27.9億元同比下降12%，凈利潤1.63億元大幅下降72%，比我們預(yù)期的2.08億元低22%，其中四季度毛利率下滑至-4.5%，虧損3653萬元。但2012年一季度業(yè)績好轉(zhuǎn)，毛利率回升至6.8%，油輪、散貨和LNG船隊均盈利，共實現(xiàn)凈利潤5487萬元，同比下降49%，占我們?nèi)觐A(yù)測值的20%。
    穩(wěn)健經(jīng)營保持盈利，增發(fā)完成看“國油國運”擴張
    公司主營的油輪和干散貨市場均處于周期底部，而公司仍能保持盈利得益于其穩(wěn)健的經(jīng)營管理能力。2012年3月8日公司非公開增發(fā)完成，向中石化、中國人壽和中國中化三家戰(zhàn)略投資者融資28.9億元，擬在未來三年購建10艘VLCC，并擇機租入油輪，擴大油輪船隊規(guī)模至1000萬載重噸。我們認為未來公司將繼續(xù)保持穩(wěn)健經(jīng)營風(fēng)格，并受益于“國油國運“政策的擴張機會。
    關(guān)注油輪市場波動
    公司一季度業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)主要是由于油輪市場表現(xiàn)超預(yù)期，與我們此前提示的伊朗局勢緊張帶來運價上漲相符。我們預(yù)計2012年全球油輪運力供給增長5.6%，需求增長3.8%，市場依然供大于求，但地緣政治因素可能帶來油輪市場的超預(yù)期波動。
    估值: 維持“買入”評級；目標價Rmb3.65元
    我們的目標價基于1.25x 2012 P/B，與行業(yè)平均估值一致，得出目標價3.65元，維持“買入”評級。