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    投資要點(diǎn)：
    2011年四季度業(yè)績同比下滑47.2%，11年業(yè)績符合預(yù)期，擬10送10派1.5元。11年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.97億元，同比增長65.3%；歸屬于母公司凈利潤5726 萬元，同比增長18.5%，折合EPS 為0.50 元，符合之前0.51 元預(yù)期。
    四季度單季收入、凈利潤分別為3.56 億元、919 萬元(折合EPS0.08 元)，環(huán)比分別下滑11.2%、50.8%，同比分別增長33.3%、下滑47.2%。11 年全年毛利率為47.5%，同比增長2.0%。四季度毛利率為26.5%，環(huán)比提高2.7%，同比下滑2.1%。同時(shí)，公司擬2011 年12 月31 日總股本為基數(shù)每10 股以資本公積轉(zhuǎn)增10 股和派發(fā)現(xiàn)金股利1.5 元（含稅），方案仍需股東大會(huì)審議通過。
    四季度訂單價(jià)格上行提升單季毛利率，部分熔鑄耐材客戶推遲提貨削減全年業(yè)績。公司四季度毛利率環(huán)比提升2.7%主要原因是：一方面由于公司主要原材料鋯英砂價(jià)格于11 年二季度達(dá)到最高點(diǎn)后略有回落，另一方面公司四季度訂單均價(jià)略有上升兩點(diǎn)所導(dǎo)致。同時(shí)，11 年由于全球光伏玻璃產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，需求驟減，部分熔鑄耐材客戶將交貨時(shí)間由2011 年四季度推遲至2012 年；同時(shí)，光伏用超白玻璃的熔窯所需耐材多為高毛利產(chǎn)品熔鑄氧化鋁，其綜合毛利率約為40%，導(dǎo)致公司11 年全年業(yè)績及盈利能力有所下滑。
    預(yù)計(jì)12年上半年熔鑄耐材需求難見大幅改善，水泥耐材收入占比將繼續(xù)提高。
    由于受到地產(chǎn)調(diào)控以及歐債危機(jī)的后續(xù)影響，國內(nèi)浮法玻璃以及超白玻璃需求短期難有大幅改善。我們預(yù)計(jì)，12 年上半年，公司熔鑄耐材銷量難有大幅增長。但是，公司2011 年水泥耐材收入維持快速增長趨勢(shì)，水泥耐材業(yè)務(wù)收入占比占到近38%，隨著公司不定型耐材以及堿性耐材產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)12 年公司水泥耐材收入占比將有望突破50%，進(jìn)一步鞏固公司在水泥耐材的擴(kuò)張成績。
    短期業(yè)績受宏觀影響或?qū)⑾禄y，看好公司擴(kuò)張戰(zhàn)略，下調(diào)12-14年EPS由0.77/0.98元至0.57/0.72/0.88元，維持“增持”評(píng)級(jí)。受下游需求影響，預(yù)計(jì)公司12 年一季度業(yè)績將有一定程度下滑(20-40%)，但我們認(rèn)為公司背靠中建材，利用自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)行橫向擴(kuò)張的戰(zhàn)略將使得公司未來仍然保持較快增長。我們下調(diào)公司12 年熔鑄銷量由29000 噸至24800 噸，同時(shí)下調(diào)12-14 年EPS 由0.77/0.98 元至0.57/0.72/0.88 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。