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    維持買入評級。盡管公司1 季度業(yè)績下滑，考慮到LED 照明有望在2012 年迎來爆發(fā)式增長以及公司2 季度末廠房投產增加產能緩解產能瓶頸問題，我們維持公司盈利預測，預計2012-2014 年 EPS 分別為0.40 元、0.56 元、0.73 元，目前價格對應12-14 年PE 為21.8X、15.5X 和11.9X?？紤]公司業(yè)績具有較大彈性，我們認為6 個月合理估值為12 年28 倍PE，對應11.2 元，維持“買入”評級。
    1 季報業(yè)績符合預期，業(yè)績小幅下滑。公司12 年1 季度實現營業(yè)收入1.10 億，同比下降8.1%，環(huán)比下降24.6%，歸屬上市公司股東凈利潤1238 萬，同比下滑23.4%，環(huán)比下降43.4%，對應EPS 0.05 元，符合我們的預期。1 季度公司毛利率33.0%，比11 年1 季度毛利率38.2%下降5.2 個百分點，比11 年4 季度毛利率32.8%，提升0.2 個百分點。公司1 季度三項費用合計2162 萬，同比降低11.4%，環(huán)比減少16.6%。營收的同比下降是因為產品均價下跌，而環(huán)比下降是春節(jié)放假因素導致，節(jié)后行業(yè)回暖，公司又由于產能不足而制約營收的增長；隨著LED 產品價格的下滑以及行業(yè)競爭的加劇，毛利率呈現下滑趨勢，公司毛利率雖然出現同比5.2 個百分點的下降，但由于公司技術領先使得下降幅度仍舊好于行業(yè)平均水平，2012 年1 季度毛利率相比2011 年4 季度有小幅上升是由于公司由于產能瓶頸而選擇毛利率較高的優(yōu)質訂單的緣故。
    公司是國內定位于中高端的照明封裝龍頭企業(yè)，優(yōu)勢產品占比逐漸提升。公司產品技術在國內相對領先，封裝厚度屢屢領先國內同行。迎合公司戰(zhàn)略的發(fā)展，貼片封裝產品占比逐漸提升。另外，汽車照明呈現高速增長，2012 年有望翻番。
    產能有望在下半年快速釋放。貼片封裝領域，公司迅速提高市場占有率，具有先發(fā)優(yōu)勢。由于需求快速增長，現階段訂單狀況好于去年同期，呈現良好態(tài)勢，1Q12 產能成為業(yè)務增長的重要瓶頸。公司將通過挖潛以及2 季度末廠房投產增加產能，預計2012 年有效產能增長約70%，而2013 年則增長80%，實現規(guī)模快速爬升。公司在近期增加了約50KK 產能,擴產時間早于市場預期。公司產能問題的解決有望幫助公司實現業(yè)績的快速提升，銷售增長將在2-3 季度陸續(xù)體現。