>> 光大證券-科倫藥業(yè)(002422)1季度增長(zhǎng)偏緩,新產(chǎn)品新產(chǎn)能下半年投放-120422
| 上傳日期： |
2012/4/23 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜恩鑄 |
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1季度增長(zhǎng)較緩，等待下半年新增產(chǎn)能和新產(chǎn)品上市
2012 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入12 億元，同比增長(zhǎng)15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.7 億元，同比增長(zhǎng)15%，折合eps 為0.35 元,符合預(yù)期，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.25 元。
可立袋新增產(chǎn)能尚未投放、基藥降價(jià)導(dǎo)致的塑瓶?jī)r(jià)格下降，使得公司1 季度的增長(zhǎng)偏緩。同時(shí)也使得毛利率僅為37%，同比下降了3 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著下半年可立袋新產(chǎn)能的釋放、PP 軟袋和塑料小水針的上市，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，收入增長(zhǎng)提速，毛利率將重拾升勢(shì)。
期間費(fèi)用整體平穩(wěn)，研發(fā)費(fèi)用大幅增加
2012 年1 季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率12.5%，同比下降近5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率8.3%，同比上升了1 個(gè)百分點(diǎn)，主要是新產(chǎn)品的研發(fā)比去年增加1300完全導(dǎo)致。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1,350 萬(wàn)元，增長(zhǎng)較快，主要原因是募集資金持續(xù)使用導(dǎo)致存款利息收入減少。
可立袋：量增，出廠價(jià)格保持穩(wěn)定
公司湖南科倫、昆明南疆、浙江國(guó)鏡等將新增 3-4 億瓶的產(chǎn)能，成為拉動(dòng)今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br> 可立袋等高端產(chǎn)品在江蘇浙江列入基藥招標(biāo)，同時(shí)因?yàn)樘厥獾恼袠?biāo)政策，導(dǎo)致了價(jià)格下降明顯。而云南青海因良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境保持了較為理想的價(jià)格。我們認(rèn)為2012 年招標(biāo)的省份的情況更接近云南青海的情況，在省標(biāo)中高端產(chǎn)品價(jià)格下降并不會(huì)明顯。2012年已經(jīng)確定招標(biāo)的省份有安徽、湖北和新疆自治區(qū)，其他省份依然沒(méi)有公布具體方案。
而完成省標(biāo)加上切換時(shí)間需要6 個(gè)月左右。
去年基藥中塑瓶中標(biāo)價(jià)格已經(jīng)是絕大部分大輸液企業(yè)的成本線。隨著國(guó)家對(duì)基藥招投標(biāo)規(guī)則的調(diào)整和完善，加上發(fā)改委統(tǒng)一定價(jià)的進(jìn)程，塑料瓶?jī)r(jià)格趨勢(shì)向好。公司也將通過(guò)技改降低成本。
據(jù)我們了解隨著玻瓶大輸液企業(yè)的加速退出，塑瓶呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的局面。隨著供需關(guān)系的改變，塑瓶的價(jià)格也出現(xiàn)了一些向上的趨勢(shì)。
多室袋、塑料水針：即將上市，利潤(rùn)豐厚
公司三室袋產(chǎn)品已經(jīng)獲得包材認(rèn)證，預(yù)計(jì)明年可獲得生產(chǎn)批文。公司應(yīng)為國(guó)內(nèi)第一家生產(chǎn)三室袋的企業(yè)，將享有定價(jià)優(yōu)勢(shì)。三室袋產(chǎn)品主要用于場(chǎng)外營(yíng)養(yǎng)，國(guó)內(nèi)需求約300萬(wàn)袋，進(jìn)口產(chǎn)品單價(jià)約在400-500 元，而且集中在中心城市，未來(lái)空間較大。
公司的小水針已經(jīng)獲得包材批文，預(yù)計(jì)今年上半年將獲得生產(chǎn)批文，從而引發(fā)水針市場(chǎng)的一輪軟塑化。公司將于2013 年布局較大規(guī)模的塑料水針產(chǎn)能。作為首個(gè)上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)、配合公司強(qiáng)大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)而迅速爆發(fā)。
投資建議：“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司 12-14 年eps 分別為2.58、3.38 和4.23 元。2012 年可立袋量增確定，多室袋、塑料水針等高毛利率產(chǎn)品逐步上市，打開(kāi)輸液板塊為了成長(zhǎng)空間。新疆項(xiàng)目13年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，一體化產(chǎn)業(yè)鏈將使得公司的相關(guān)業(yè)務(wù)極具競(jìng)爭(zhēng)力。
給予 12 年業(yè)績(jī)22x 的估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格57 元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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