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2011 年報(bào)和2012 年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，EPS 分別為0.9 元和0.36 元，同比增速為44%和28%。公司2011 年?duì)I業(yè)收入為22.57 億元，同比增長(zhǎng)34.8%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.18 億元，同比增長(zhǎng)43.7%。2012 年一季度營(yíng)業(yè)收入為6.69 億元，同比增長(zhǎng)22.6%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.08 億元，同比增長(zhǎng)28.4%。2011 年利潤(rùn)分配方案為每10 股派現(xiàn)金股利6 元（含稅）。
    銷售費(fèi)用率控制較好使凈利潤(rùn)率小幅提升，財(cái)報(bào)較為穩(wěn)健。公司在2011 年和2012 年一季報(bào)的毛利率分別小幅提升0.1 和0.3 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率同比下降2.2 和1.3 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)均小幅提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)，2012 年一季報(bào)凈利潤(rùn)率達(dá)到31.1%。從資產(chǎn)負(fù)債表看，一季度公司應(yīng)收賬款較年底基本持平，存貨規(guī)模小幅下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，資產(chǎn)減值損失大幅增長(zhǎng)447%，因計(jì)提存貨跌價(jià)損失增加。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較年底小幅回落至1.26 億元。
    2011 年借助上市東風(fēng)，加快渠道建設(shè)，打造“專業(yè)好品質(zhì)”的中國(guó)男褲。上市后公司持續(xù)完善“直營(yíng)與加盟并舉”、“商場(chǎng)與專賣店兩翼齊飛”的渠道布局，大力拓展商場(chǎng)與專賣店終端。截止2011 年底，公司銷售終端達(dá)到3140個(gè)，其中商場(chǎng)1673 家，專賣店1467 家。2011 年門店數(shù)較年初增加了430 家，升級(jí)終端形象581 家，2011 年門店擴(kuò)張率為16%，遠(yuǎn)高于上市前三年的增速。
    2012 年公司將推行“品牌先行、商品拉動(dòng)、精耕門店”的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，我們認(rèn)為，公司未來(lái)看點(diǎn)在于品類延伸、渠道下沉、多品牌運(yùn)作，成長(zhǎng)路徑清晰。
    根據(jù)公司總體戰(zhàn)略規(guī)劃，未來(lái)三年將重點(diǎn)聚焦兩方面：1）精耕“九牧王”品牌，力爭(zhēng)成為商務(wù)休閑男裝市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)品牌；2）積極拓展多品牌、電子商務(wù)等，包括以FUN 品牌為代表的休閑服業(yè)務(wù)以格利派蒙為代表的電子商務(wù)品牌。
    公司是男裝行業(yè)龍頭之一，直營(yíng)占比高經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，目前估值較低，維持買入。
    今年3 月開的2012 年秋冬訂貨會(huì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%左右，雖然一季度零售終端增速一般，但預(yù)計(jì)二季度在消費(fèi)促銷月的刺激下有望回暖，我們維持2012-2014年盈利預(yù)測(cè)為1.20/1.40/1.67 元，對(duì)應(yīng)PE 為18.4/15.9/13.3 倍，維持買入。