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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    步步高公布了2012 年一季報(bào)，收入和歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為27.9 億元（+16.3%）和1.4 億元（+30.6%），符合預(yù)期。要點(diǎn)：1）百貨業(yè)務(wù)仍是公司最大亮點(diǎn)。Q1 公司未有新開(kāi)門店，我們預(yù)計(jì)百貨、超市、家電的同店銷售額增速分別為15%、0%、-5%左右。公司百貨業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2011 年新開(kāi)的長(zhǎng)沙和岳陽(yáng)百貨店日均銷售額均在100 萬(wàn)元以上，未來(lái)經(jīng)營(yíng)存在超預(yù)期可能。2）公司毛利率同比提升1.11 個(gè)百分點(diǎn)至20.8%，主要因公司供應(yīng)鏈管理水平不斷提升和優(yōu)化，與供應(yīng)商議價(jià)能力持續(xù)提升。3）公司期間費(fèi)用率同比提升0.44 個(gè)百分點(diǎn)至13.8%，主要因人工、折舊攤銷等成本上漲所致。4）2012 年經(jīng)營(yíng)展望：我們預(yù)計(jì)公司新開(kāi)超市15－20 家，百貨新開(kāi)張家界、宜春、湘潭、衡陽(yáng)等4 家，新增百貨面積約18 萬(wàn)平米，與2011 新增百貨面積持平。我們看好公司未來(lái)3－5 年在湖南市場(chǎng)的發(fā)展，目前，湖南省擁有近3000 萬(wàn)城鎮(zhèn)人口、不到45%的城市化率、71%的居民消費(fèi)傾向、6,800 億元的社會(huì)消費(fèi)品零售總額，區(qū)域龍頭占社消總額的比例較低，未來(lái)湖南零售業(yè)存量和增量空間均較大。步步高在湖南市場(chǎng)積極擴(kuò)張，我們看好其發(fā)展空間。
    投資影響
    我們維持公司2012年的每股盈利預(yù)測(cè)，微調(diào)2013-14年每股盈利預(yù)測(cè)至人民幣1.52/1.97元，并維持12個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.40元（仍基于2012年預(yù)期PEG比率0.9），隱含23%的上行空間。我們基于估值和新市場(chǎng)中的發(fā)展機(jī)會(huì)重申對(duì)該股的強(qiáng)力買入。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：公司超市同店銷售增速低于預(yù)期，百貨門店經(jīng)營(yíng)培育期超出預(yù)期。