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     年報(bào)與業(yè)績(jī)快報(bào)一致，一季報(bào)大超預(yù)期。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.9 億元，凈利潤(rùn)1 億元，分別同比增長(zhǎng)55.4%和20.7%，EPS 為0.5 元，每10 股派2，與快報(bào)一致。一季收入3.53 億元，同比增長(zhǎng)54%，凈利潤(rùn)3258 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26%，處于公司預(yù)測(cè)8.1%-26.63%上限，EPS 為0.16 元，超越市場(chǎng)預(yù)期。
     TV 回暖和蘋(píng)果訂單放量是超預(yù)期主因。1）TV 行業(yè)景氣一季見(jiàn)底回升，背光膜價(jià)格企穩(wěn)，部分新品有較佳毛利率；2）蘋(píng)果訂單放量，公司通過(guò)瑞儀供貨蘋(píng)果全線產(chǎn)品背光膜和粘膠，Q1 New iPad 備貨對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大。高附加值蘋(píng)果產(chǎn)品和TV 行業(yè)回暖環(huán)比提升公司毛利率3 個(gè)點(diǎn)至22％，帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性，雖然Q1 收入環(huán)比持平，凈利潤(rùn)卻環(huán)比增長(zhǎng)49％。
     蘋(píng)果業(yè)務(wù)仍將大放異彩。我們認(rèn)為，今年蘋(píng)果New iPad/Macbook Air&Pro /iPadmini/iPhone5 的發(fā)布和放量將給公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。此外，公司與南京夏普保持較好關(guān)系，未來(lái)有望通過(guò)夏普切入iTV 供應(yīng)鏈。我們預(yù)計(jì)今年蘋(píng)果相關(guān)收入將實(shí)現(xiàn)3~4 億，相對(duì)去年2.18 億大幅增長(zhǎng)。
     TV 光學(xué)膜仍大有可為。1）我們對(duì)全年TV 景氣持樂(lè)觀態(tài)度，海外需求回暖、奧運(yùn)會(huì)備貨以及智能電視升級(jí)周期將是重要驅(qū)動(dòng)力；2）今年導(dǎo)光板新品放量，有望額外增厚2 億收入；3）OPEN CELL 趨勢(shì)使大陸TV 廠自制背光模組比例提升，公司在海信、創(chuàng)維等本土TV 廠份額提升；4）公司相對(duì)華宏等臺(tái)廠競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，將迎接臺(tái)廠產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。
     新品新業(yè)務(wù)可期。市場(chǎng)較為擔(dān)心低階直下式LED 背光和AMOLED 的影響，我們?cè)诤笪囊炎骶唧w闡述，認(rèn)為中短期對(duì)公司影響較小，而公司未來(lái)向上游材料以及相關(guān)膜領(lǐng)域擴(kuò)張將帶來(lái)新的動(dòng)力，包括觸摸屏膜片、導(dǎo)電膜、OCA膠、LED 照明板、AMOLED 膜等新領(lǐng)域，公司在一季報(bào)已有相關(guān)戰(zhàn)略規(guī)劃。
     上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。鑒于公司在一季淡季已有0.16 元EPS，考慮下半年旺季及新品驅(qū)動(dòng)、今年蘇州新廠產(chǎn)能釋放、蘋(píng)果新品及夏普合作對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)性的提升，我們上調(diào)公司12-14 年 EPS 至0.72/1.0/1.3 元。當(dāng)前股價(jià)12.73 元對(duì)應(yīng)PE 為18/13/10 倍，當(dāng)前股價(jià)被大幅低估，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18 元，相當(dāng)于12 年25 倍PE，相對(duì)現(xiàn)在股價(jià)40％上行空間，強(qiáng)烈推薦。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：人力、原材料成本上升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)。