>> 招商證券-康緣藥業(yè)(600557)扣除股權(quán)激勵費用影響,凈利潤同比增長21%-120424
| 上傳日期： |
2012/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2012 年1 季報：收入同比增長9.2%，凈利潤同比下降25.7%，攤銷2382 萬元的股權(quán)激勵費用是業(yè)績下滑的主要原因?？鄢撘蛩赜绊懞螅? 季度凈利潤達到5284 萬元，同比增長21%。公司從2010 年底以來持續(xù)進行營銷調(diào)整，改善渠道壓貨現(xiàn)象，效果有望于今年下半年開始體現(xiàn)；中藥材價格持續(xù)下降和新品種獲批是潛在的股價催化劑；熱毒寧注射液已取代桂枝茯苓膠囊成為公司第一大品種，1 季度仍保持快速增長。我們維持盈利預(yù)測：預(yù)計公司2012~2014 年實現(xiàn)EPS0.49 元、0.58 元、0.72 元，分別同比增長12%、18%和24%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為24 倍、20 倍和16 倍，維持“審慎推薦-A”的投資評級。
攤銷股權(quán)激勵費用導(dǎo)致 1 季度業(yè)績大幅下滑。2012 年Q1 公司實現(xiàn)收入3.79 億元，同比增長9.2%，主要因為去年8 月公司出售康嘉貿(mào)易股權(quán)，合并報表范圍發(fā)生變化；凈利潤3244 萬元，EPS 0.08 元，同比下降25.7%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4027 萬元，較去年同期的-431 萬元大幅好轉(zhuǎn)；但應(yīng)收賬款達到7.4 億元，較2011 年Q1 增長1.4 億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加29 天，達到167 天（參見表1）。
公司在3 月底公告終止實施股權(quán)激勵計劃并回購股票后，2381.94 萬元的股權(quán)激勵費用全部在1 季度攤銷，導(dǎo)致管理費用從去年同期的3873 萬元大幅上升至8374 萬元（參見表2）。如果不考慮股權(quán)激勵費用的影響，2012 年Q1 公司凈利潤達到5284 萬元，同比增長21%。
熱毒寧注射液繼續(xù)快速增長。公司的現(xiàn)代中藥注射劑生產(chǎn)線技術(shù)改造項目于2010 年末竣工投產(chǎn)后，熱毒寧注射液持續(xù)快速增長：2012 年Q1 收入1.6 億元，產(chǎn)生收益2023 萬元，分別同比增長96%和34%，環(huán)比增長11%和68%。結(jié)合2011 年痰熱清、喜炎平等清熱解毒類中藥注射劑的快速增長來看，我們認(rèn)為國家去年的限抗政策可能給該類中藥注射劑帶來了替代機會。熱毒寧不良反應(yīng)率僅3‰，目前主要用于兒科，與痰熱清不形成直接競爭；產(chǎn)品覆蓋終端4000 多家，還有很大的提升空間。
營銷調(diào)整繼續(xù)進行，維持“審慎推薦-A”的投資評級。2011 年10 月開始，公司把揚子江模式引入銷售體系，主要體現(xiàn)在銷售人員激勵方面。我們判斷2012年全年仍是公司營銷調(diào)整的時間。熱毒寧已取代桂枝茯苓膠囊成為公司第一大
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