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    公司公布一季報(bào)和2011 年年報(bào)  公司一季度實(shí)現(xiàn)收入2.2 億，增長19%；營業(yè)利潤2622 萬，增長65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2056 萬，增長58%； 基本每股收益0.085 元。  
    2011 年實(shí)現(xiàn)收入8.6 億，同比增長34%；營業(yè)利潤1.3 億，增長31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1 億，增長27%；基本每股收益0.43 元，符合預(yù)期。利潤分配方案10 派1（含稅），10 轉(zhuǎn)3。  
    液態(tài)產(chǎn)能釋放 收入快速增長  公司從10 年開始向固態(tài)加液態(tài)的復(fù)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，去年楊凌1.5 萬噸豆奶粉項(xiàng)目投產(chǎn)，液態(tài)安徽一期全部和二期部分投產(chǎn)， 我們估計(jì)公司目前理論產(chǎn)能為液態(tài)10 萬噸，豆奶粉5 萬噸，比10 年分別增加8 萬噸和1.5 萬噸。  
    分產(chǎn)品看，豆奶粉、麥片、液態(tài)收入增長分別為6%、3%和200%； 我們測算銷量分別為3.5、0.9 和5 萬噸，固態(tài)奶粉銷量略降，麥片持平，液態(tài)飲品銷量增長200%。固態(tài)奶粉和麥片主要依靠均價(jià)提升帶動(dòng)收入，而液態(tài)飲品由于剛進(jìn)入市場，重點(diǎn)在走量，不宜過早提價(jià)。  
    分區(qū)域看，華中和華東仍然是公司的優(yōu)勢市場，收入同比增長107%和30%，收入占比為25%和29%,；東北、西北和西南市場增速相對(duì)較慢只有10%-15%；華北市場僅增長5%。  
    公司一季度收入增長19%，相比去年四季度70%的增速環(huán)比下降較多，我們認(rèn)為外部原因主要有春節(jié)和消費(fèi)淡季，內(nèi)部原因是短期快速擴(kuò)張帶來的物流配送、渠道分配等問題。  
    銷售費(fèi)用率下降提升凈利率水平  年報(bào)顯示，去年綜合毛利率為34.7%提高1.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中豆奶粉和麥片毛利率分別提高了2 個(gè)點(diǎn)和2.5 個(gè)點(diǎn)，但液態(tài)毛利率下降了2 個(gè)點(diǎn)。這是由于公司在固態(tài)產(chǎn)品領(lǐng)域定價(jià)能力較強(qiáng)，但液態(tài)還處于市場拓展階段，未能通過提價(jià)消化成本所致。  
    一季度毛利率為34%，同比持平，環(huán)比回升約1 個(gè)百分點(diǎn)。營銷費(fèi)用率下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為9.5%同比提高2.4 個(gè)點(diǎn)。