>> 國泰君安-黑牛食品(002387)液態(tài)業(yè)務(wù)增長加速 推動公司業(yè)績增長-120409
| 上傳日期： |
2012/4/9 |
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pdf |
來源： |
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增持（首次） |
作者： |
林園遠(yuǎn) |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
短期，公司"花生牛奶"業(yè)務(wù)增長提速，2012 年一季度業(yè)績高增可期。中長期，看好液態(tài)業(yè)務(wù)成長前景，目標(biāo)價21 元，"增持"評級。
投資要點(diǎn)：
固態(tài)業(yè)務(wù)為本， 拓展液態(tài)業(yè)務(wù)： 2009 年，黑牛食品以固態(tài)業(yè)務(wù)為生存之本，涉足液態(tài)業(yè)務(wù)，截至2011 年中期，其豆奶粉、液態(tài)業(yè)務(wù)分別占總收入的54%、29%。從成長空間看，固態(tài)業(yè)務(wù)的增長趨于平穩(wěn)，產(chǎn)能釋放將是其增長的主要驅(qū)動，而液態(tài)業(yè)務(wù)種類繁多，成長空間較大。 固態(tài)業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，2012 年增長主要來自產(chǎn)能釋放加新品投放：2012 年，因楊凌、揭東項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司豆奶業(yè)務(wù)產(chǎn)能將達(dá)到5.4 萬噸，配合固態(tài)杯狀沖調(diào)產(chǎn)品的推陳出新，保守預(yù)計豆奶粉業(yè)銷量增速為15%。 "花生牛奶業(yè)務(wù)"增長加速，成功概率高于"雙蛋動車"：花生牛奶行業(yè)容量約120 億，除行業(yè)龍頭銀鷺外，業(yè)內(nèi)無第二強(qiáng)勢品牌，競爭態(tài)勢優(yōu)于乳酸菌飲料行業(yè)。公司產(chǎn)品差異化定位加上其營銷能力的改善， 使"花生牛奶"業(yè)務(wù)從2011 年下半年起增長加速，預(yù)計2011 年下半年收入近2 個億，在此勢頭下，預(yù)計一季度或可達(dá)1 個億。 營銷團(tuán)隊重組，新增產(chǎn)能釋放，液態(tài)業(yè)務(wù)增長可續(xù)：2011 年重組營銷團(tuán)隊后，液態(tài)業(yè)務(wù)增長加速。2012 年公司將通過做大經(jīng)銷商，擴(kuò)大終端銷售隊伍，進(jìn)一步提升營銷能力。此外，2012 年底公司將有12 萬噸液態(tài)產(chǎn)能，2013 年后蘇州、廣州共13 萬噸產(chǎn)能也將完工，屆時液態(tài)業(yè)產(chǎn)能將達(dá)25 萬噸。營銷能力提升，配合液態(tài)產(chǎn)能的釋放，預(yù)計液態(tài)業(yè)務(wù)增長將可持續(xù)。 給予職業(yè)經(jīng)理人股權(quán)激勵：黑牛食品聘用職業(yè)經(jīng)理人、賦予股權(quán)激勵的模式，使管理層積極性較高，凸顯了黑牛食品堅持成長的決心。 短期看好液態(tài)業(yè)務(wù)盈利改善對公司業(yè)績的推動：公司"花生牛奶"業(yè)務(wù)增長提速，2012 年一季度業(yè)績高增可期。中長期，快消飲料行業(yè)競爭激烈，拓展仍需終端驗(yàn)證，但公司管理層積極向上，我們對公司的成長報樂觀態(tài)度，預(yù)計11-13 年EPS0.42、0.62、0.89 元，目前股價對應(yīng)2012 年P(guān)E25 倍，給予12 年35 倍PE，目標(biāo)價21 元，"增持"評級。
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