>> 申銀萬國-黑牛食品(002387)花生牛奶快速增長,值得長期跟蹤-120425
| 上傳日期： |
2012/4/25 |
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作者： |
童馴 |
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事件：4 月24 日晚上黑牛食品公布11 年報及12 年一季報。11 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.57 億元，增長34.03%；凈利潤為1.03 億元，增長26.9%。12 年1-3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.17 億元，增長18.97%；凈利潤為2056.49 萬元，增長58.17%。
投資評級與估值：業(yè)績在預(yù)增范圍內(nèi)，雖然短期估值優(yōu)勢不明顯，但長期看好花生牛奶品類的發(fā)展前景。預(yù)計12-14 年EPS 分別為0.561 元、0.720 元、0.904 元，同比增長31.2%、28.3%、25.5%。目前股價對應(yīng)12-14PE 31.1 倍、24.3 倍、19.3倍。
關(guān)鍵假設(shè)點：12-14 年，假設(shè)公司液態(tài)產(chǎn)品收入分別增長65%、50%、35%，豆奶粉收入分別增長3%、2%、2%、麥片收入分別增長0%、-2%、-2%。
有別于大眾的認(rèn)識：（1）得益于花生牛奶品類的正確選擇，黑牛11 年、12 年第一季度液態(tài)產(chǎn)品增速分別達(dá)到201%、80%。從全球視角看，軟飲料是個能夠承載大企業(yè)的行業(yè)，發(fā)展空間廣闊。2011 年我國規(guī)模以上軟飲料制造企業(yè)收入為4256 億元，其中，含乳及植物蛋白企業(yè)收入為621 億元，增速達(dá)到37.1%，高于行業(yè)整體增速5 個百分點，是軟飲料中增長最快的子行業(yè)。與杏仁、椰汁等品類不同，花生牛奶一方面不受原料限制，另一方面其口感、營養(yǎng)健康概念為消費者普遍接受，市場空間大，雀巢收購銀鷺也正是看好該品類。（2）經(jīng)銷商給力，配合地方廣告，華中地區(qū)快速增長。11 年黑牛華中地區(qū)（包括湖南、湖北、河南）銷售額為2.13 億元，在總收入中占比為24.8%，同比增長107.2%，其中，湖南衡陽、益陽、岳陽、常德等地區(qū)銷售情況不錯。（3）長期看，考慮花生牛奶品類暫無第二強(qiáng)勢品牌、三四線市場消費升級明顯，黑牛值得跟蹤。作為跟隨者，黑牛定位三四線進(jìn)行錯位競爭是揚長避短之舉，2011 年農(nóng)村人均年收入超過1000美金，收入增速超過城鎮(zhèn)居民，營養(yǎng)類產(chǎn)品迎來發(fā)展機(jī)遇。同時，黑牛在三四線城市耕耘多年，積累了一定品牌知名度和運作經(jīng)驗，上市后招商也更為容易。（4）隨著液態(tài)產(chǎn)品收入占比提升，其對公司總收入和利潤的貢獻(xiàn)作用將逐漸加強(qiáng)。11年、12 年第一季度，黑牛液態(tài)產(chǎn)品收入占比分別為33.5%、41.5%，同時由于處于投入期，其利潤率尚未達(dá)到固態(tài)產(chǎn)品水平，目前對總收入和利潤的拉動較為有限。
股價表現(xiàn)的催化劑：花生牛奶熱銷；新產(chǎn)品上市。
核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降的背景下，公司產(chǎn)品銷售可能受到影響。
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