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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    一季度營(yíng)收同比下降不影響全年目標(biāo)的完成。
    產(chǎn)品突破60萬(wàn)千瓦大關(guān)，訂單飽滿。
    維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
    報(bào)告摘要：
    業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7786萬(wàn)元，同比下降10.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1016萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.9%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.13元，基本符合預(yù)期。
    營(yíng)業(yè)收入同比下降是暫時(shí)現(xiàn)象。受宏觀調(diào)控的影響，化工、石化等行業(yè)投資進(jìn)度放緩，部分工程項(xiàng)目適當(dāng)延期，使公司的產(chǎn)品不能按照合同約定及時(shí)發(fā)貨，使得公司存貨增多，也影響了營(yíng)業(yè)收入的及時(shí)確認(rèn)，使得一季度公司營(yíng)業(yè)收入同比下降10.1%。我們認(rèn)為部分銷售合同延期執(zhí)行只是暫時(shí)現(xiàn)象，考慮到一季度收入在全年總收入中占比較少，公司全年?duì)I業(yè)收入仍有望獲得30%以上的增長(zhǎng)。
    一季度綜合毛利率為29.9%，同比提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要原因是復(fù)合冷卻器規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)將更加明顯，但考慮到未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能介入導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈，總體毛利率將會(huì)維持現(xiàn)有水平。
    一季度銷售費(fèi)用率為6.88%，管理費(fèi)用率為10.51%，均高于去年同期。我們認(rèn)為主要原因是銷售收入的同比下降，除此之外公司可能加強(qiáng)了廣告宣傳的力度。
    產(chǎn)品突破60萬(wàn)千瓦大關(guān)。繼與中信重工發(fā)電設(shè)備廠簽訂3
    200MW機(jī)組（合同金額1.22億元）訂單以來(lái)，4月12日公司又公告與山西漳山發(fā)電有限責(zé)任公司簽訂了《#4機(jī)組（600MW）空冷增容改造設(shè)計(jì)和蒸發(fā)式冷卻器采購(gòu)合同》，合同金額為2800萬(wàn)元，這標(biāo)志著公司在電力領(lǐng)域取得里程碑式的進(jìn)展。預(yù)計(jì)公司今年有望陸續(xù)接到大機(jī)組的訂單，迎來(lái)每年270億元以上廣闊的市場(chǎng)空間。
    一季度，公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)之和與年初基本持平；與年初相比，預(yù)付賬款大幅上升和應(yīng)付賬款下降，表明公司由于IPO后資金充足，對(duì)上游原材料供應(yīng)商的扶持力度增大，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流支出較多，使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)。公司一季度營(yíng)業(yè)收入同比減少主要來(lái)自于下游投資增速放緩，并不是公司自身經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。加上最近公告的兩筆訂單，我們猜測(cè)公司在手訂單約4.5億元，充足的訂單量將保證公司今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    我們認(rèn)為公司創(chuàng)新理念好，技術(shù)領(lǐng)先，短期內(nèi)可以保持這一優(yōu)勢(shì)。但隨著產(chǎn)品被越來(lái)越多的客戶廣泛接受，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有可能會(huì)加劇。預(yù)計(jì)2012-2014年公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為30%，27%，27%，EPS分別為1.28元，1.67元，2.06元。給予公司2012年24倍PE，合理股價(jià)為30.8元。維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)增速放緩。核心產(chǎn)品被仿制風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)備大型化遇到技術(shù)問(wèn)題。市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。