>> 光大證券-魯泰A(000726)毛利率回落導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下降,后期將觸底回升-120424
| 上傳日期： |
2012/4/26 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李婕 |
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◆一季度凈利潤(rùn)下降44%，低于市場(chǎng)預(yù)期
公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.2 億元，同比下降6.52%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.15 億元，同比下降44.55%，這是繼11 年第4 季度后業(yè)績(jī)的再次回落（4Q11 單季收入增14%，凈利潤(rùn)降20%），攤薄后EPS0.11 元，低于市場(chǎng)預(yù)期。
凈利潤(rùn)大幅下滑主要是由于毛利率同比大幅下降以及11 年基數(shù)較高所致。
銷售、管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，分別為2.74%（-0.01%）、10.25%（+0.56%）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅提升至1.47%（+0.64%），主要系匯兌收益減少所致。
◆一季度毛利率同比大幅回落，預(yù)計(jì)二季度將環(huán)比回升
與我們預(yù)期一致，12 年1 季度毛利率繼續(xù)回落，同比下降7.6 個(gè)百分點(diǎn)至24.21%。1 季度，公司使用的儲(chǔ)備棉價(jià)格仍高于棉花現(xiàn)價(jià)，但產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)下跌趨勢(shì)（-5% YoY，由于棉價(jià)下跌以及下游需求不旺、歐債危機(jī)導(dǎo)致歐洲需求低迷，低附加值訂單比例提升所致），使得一季度毛利率大幅下降。
公司毛利率在11 年2 季度達(dá)到高點(diǎn)，之后一路下滑，11 年第2、3、4 季度及12 年1 季度的單季毛利率分別為36%、32%、25%和24%，可以看出，12 年1 季度毛利率環(huán)比下滑趨勢(shì)已趨緩。預(yù)計(jì)二季度隨著公司儲(chǔ)備棉價(jià)格逐漸與棉花現(xiàn)價(jià)接軌以及需求復(fù)蘇促使訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品價(jià)格提升，毛利率將環(huán)比回升，一季度的毛利率有可能成為12 年全年低點(diǎn)。
◆新增產(chǎn)能逐步釋放提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力
4000 萬米色織布項(xiàng)目一期2000 萬米將于4 月份開始投產(chǎn)，5 月達(dá)產(chǎn)；5000萬米匹染布項(xiàng)目一期2500 萬米將于4 月份陸續(xù)投產(chǎn)，6 月達(dá)產(chǎn)。作為全球最大的中高檔色織布龍頭，公司具備穩(wěn)定的客戶群和良好的企業(yè)信譽(yù)，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能投產(chǎn)后產(chǎn)能釋放壓力不大。
公司目前棉紗自給率為70%，隨著新增色織布、匹染布的投產(chǎn)，自給率會(huì)有所下降。公司3 月公告新增23 萬紗錠和3.5 萬錠倍捻生產(chǎn)線，第一期10 萬錠紡紗和1.6 萬錠倍捻計(jì)劃于2013 年4 月投產(chǎn)，第二期預(yù)計(jì)于2013 年10 月開始實(shí)施。該項(xiàng)目將提高紗線自給率、有利于降低棉紗成本。
◆預(yù)計(jì) 12 年公司業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期看競(jìng)爭(zhēng)力突出一季度，下游需求不振，行業(yè)經(jīng)歷了去庫(kù)存化過程，在棉價(jià)下跌背景下高于現(xiàn)價(jià)的儲(chǔ)備棉對(duì)棉紡織企業(yè)的毛利率造成一定影響。去年棉價(jià)波動(dòng)較大對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)較大，目前公司采取根據(jù)國(guó)內(nèi)外和期貨價(jià)格、以短期采購(gòu)為主的棉花采購(gòu)策略，我們相信，在去年對(duì)棉價(jià)判斷出現(xiàn)一定偏差的情況下公司未來的棉花采購(gòu)將更趨穩(wěn)健，同時(shí)今年棉價(jià)將維持相對(duì)穩(wěn)定，也有利于公司接單及生產(chǎn)安排。
縱觀 12 年全年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)將緩解公司面臨壓力，隨著色織布和匹染布新增產(chǎn)能的投產(chǎn)和釋放，以及二季度后毛利率的逐步回升，我們判斷公司業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。
長(zhǎng)期來看，公司作為色織布行業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，具有一定議價(jià)能力，對(duì)行業(yè)各種負(fù)面因素具有較強(qiáng)抵御能力，有望在行業(yè)整合加速的背景下受益于集中度的提升。下調(diào)12-14 年EPS 為0.93、1.12 和1.32 元，維持“買入”評(píng)級(jí)
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