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投資要點： 
     一季度凈利潤同比下降 45%，EPS為 0.11元。最新一季報顯示，公司營業(yè)收入為 13.20 億，同比下降 6.52%；歸屬上市公司股東的凈利潤為 1.15 億，同比下降 44.55%，一季度 EPS 為 0.11 元，業(yè)績低于市場預期。主要是受歐債危機影響導致歐洲市場需求低迷，美國經(jīng)濟復蘇緩慢，國內(nèi)勞動力及能源成本提高，致使公司產(chǎn)品成本上升、價格下降、毛利率下降所致。 
    毛利率大幅下降，費用率小幅上升，凈利率明顯下降。公司一季度毛利率為24.21%，同比大幅下降 7.60 個百分點；管理費用率和財務費用率分別為10.25%和 1.47%，分別同比上升 0.56 和 0.63 個百分點，銷售費用率同比基本持平。一季度凈利率為8.72%，同比大幅下降5.98 個百分點。
    貨幣資金、預付賬款較明顯下降，工程物質(zhì)大幅增加，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額較快增長，投資現(xiàn)金流凈額大幅減少。一季度末，貨幣資金為 5.47 億，較2011年底減少 32.58%，主要是貨幣資金歸還銀行到期借款及本期支付籽棉款。預付賬款為1.65 億，較 2011 年底減少45.65%，主要是上期預付采購貨款本期結算所致。工程物資為 1.18 億元，較 2011 年底增加 196.78%，主要是專用設備采購增加所致。一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 9938 萬元，同比增加66.14%，主要為購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金減少所致。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.88 億元，同比減少 500.66%，主要是一季度5000 萬米高檔匹染面料項目及4000 萬米高檔色織布生產(chǎn)線項目投入增加所致。  
    高端色織布面料技術壁壘高，新產(chǎn)能逐步釋放帶來增長空間，關注國際經(jīng)濟復蘇進程及棉價反彈時點。 公司4000萬米高檔色織布生產(chǎn)線一期將于 2012 年二季度投產(chǎn)，二期于 2013 年中期投產(chǎn)，屆時公司的色織布產(chǎn)能將達到 2 億米?？毓勺庸爵斬S織染新建5000萬米高檔匹染面料項目一期將于2012年中期投入運行，二期將于 2014 年中期投入運行。我們預計歐美經(jīng)濟將緩慢復蘇，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟也有望于 2012中期以后迎來轉機，關注棉價筑底向上的時點。  
    下調(diào)盈利預測，低估值提供安全邊際，維持“推薦”評級。我們預計公司2012-2014年營業(yè)收入分別為72.52億、 86.40億、 101.97億，分別增長19.31%、19.14%、 18.01%；凈利潤分別為 9.74億、 11.65 億、 14.04億，分別增長14.77%、19.62%、20.49%；下調(diào) EPS預測為 0.97/1.15/1.39元，當前股價8.49元對應PE為9/7/6倍。繼續(xù)看好公司低估值提供的安全邊際，維持“推薦”評級。