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    公司2012年4月26日發(fā)布2012年一季報(bào)。2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.93億元，同比增長(zhǎng)13.04%，利潤(rùn)總額8046萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.83%，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)6084萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.73%。實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.114元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.2元。
    公司同時(shí)公告：預(yù)計(jì)2012上半年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-30%，即8040 -10452萬(wàn)元，合每股收益為0.150-0.195元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因包括外延和內(nèi)生增長(zhǎng)良好、部分門(mén)店扭虧及規(guī)模效應(yīng)提升等。
    簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。公司一季度收入增速較2011年各季度回落，主要是擴(kuò)張放緩、春節(jié)提前及區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇所致；新店占比減小、次新店逐步成熟帶動(dòng)毛利率提升0.54個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售管理費(fèi)用率略降0.08個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率增加0.57個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.65個(gè)百分點(diǎn)至2.31%（可能與2011年同期計(jì)提609萬(wàn)元股權(quán)激勵(lì)期權(quán)成本有關(guān)），財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息收入增加而減少66萬(wàn)元。
    此外，以補(bǔ)貼收入為主的營(yíng)業(yè)外收入減少約600萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外支出增加118萬(wàn)元（因固定資產(chǎn)損失增加），以及少數(shù)股東損益減虧72萬(wàn)元，最終一季度歸屬母公司凈利潤(rùn)增速為15.73%。
    我們測(cè)算，在收入增長(zhǎng)13%背景下，扣除營(yíng)業(yè)外收入等影響后利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)32%；同時(shí)公司凈利潤(rùn)率也提升至3.32%；符合我們之前關(guān)于“促進(jìn)公司業(yè)績(jī)提升的驅(qū)動(dòng)因素已逐漸由前期的收入規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)化為有效激勵(lì)機(jī)制背景下內(nèi)生效益的釋放”的判斷。
    暫維持對(duì)公司2012-14年EPS分別為0.34、0.43和0.52元的盈利預(yù)測(cè)（按最新股本53560萬(wàn)股計(jì)），公司目前7.17元股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-14年P(guān)E分別為20.9、16.9和13.7倍；目前38億市值對(duì)應(yīng)2012年P(guān)S為0.6倍，PE和PS估值處于行業(yè)合理水平。但考慮到公司有效的激勵(lì)政策帶來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放動(dòng)力、定增后財(cái)務(wù)費(fèi)用緩解以及資本運(yùn)作能力等，給予其一定估值溢價(jià)，維持9.25元（按最新股本計(jì)，對(duì)應(yīng)2012年27倍PE）的六個(gè)月目標(biāo)價(jià)和“增持”投資評(píng)級(jí)。