>> 申銀萬國-潮宏基(002345)渠道擴張與單點增長,助收入增長超越行業(yè),金價波動毛利率略受影響-120426
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周海晨 |
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維持“增持”。受到宏觀經(jīng)濟形勢以及金價波動影響，國內(nèi)金銀珠寶銷售短期面臨增速回落壓力；但公司注重差異化競爭，專注于K 金這一細分市場，經(jīng)過多年精耕細作，品牌知名度和美譽度快速提升，能較好地抵御行業(yè)增速回落的壓力。從幾家金銀珠寶類公司的一季報對比來看，公司受金價回落的沖擊最小，體現(xiàn)在：1）收入增速相對穩(wěn)定。K 金飾品占公司銷售收入比重較高，而消費者購買K 金并非針對保值增值需求；因而金價回落時，K 金產(chǎn)品的銷售增長依然穩(wěn)健；2）綜合毛利率相對穩(wěn)定。金價回落時，因庫存滯后影響，黃金產(chǎn)品毛利率將收窄；但因黃金產(chǎn)品占比較小，公司綜合毛利率表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
我們維持公司12-13 年盈利預(yù)測為1.11 元和1.62 元，目前股價（24.38 元）對應(yīng)12-13 年P(guān)E 分別為22 倍和15 倍，維持“增持”。
季報業(yè)績基本符合預(yù)期。公司12 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.53 億元，同比增長39.8%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為4839.30 萬元，同比增長15.6%，合EPS 0.27 元，基本符合我們季報前瞻中的預(yù)期（0.28 元）。每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.30 元。公司預(yù)告中報業(yè)績同比增長0%-30%。
渠道擴張與單店增長共同助力，收入遠超行業(yè)增速；黃金占比提升及金價波動拖累毛利率。公司11 年新增門店77 家至444 家專營店（門店數(shù)量增長21%），加之強化品牌，提升服務(wù)，實現(xiàn)產(chǎn)品差異化，單店效益繼續(xù)提升；渠道擴張與單店增長雙管齊下，公司12Q1 收入增長39.8%，遠超行業(yè)增速（12Q1 國內(nèi)金銀珠寶零售額12Q1 增速為16.5%）。同比來看，因低毛利的黃金銷售占比提升，加之近期金價波動較大，黃金業(yè)務(wù)毛利率同比明顯回落，拖累公司綜合毛利率由11Q1 的34.6%回落至32.0%。IPO 募集資金逐步投入使用和公司借款利息的增加，財務(wù)費用率由11Q1 的-0.5%上升至0.9%，主要因毛利率回落和財務(wù)費用率上升，公司凈利率由11Q1 的12.9%回落至12Q1 的10.7%，使凈利潤增速低于收入增速。
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