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    1、業(yè)績符合預(yù)期，軍品毛利率下降拖累盈利水平 公司2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入195.06 億元、凈利潤6.23 億元，分別增長22.38%和20.76%，EPS0.16 元，扣除非經(jīng)常性損益EPS 為0.12 元。公司軍品業(yè)務(wù)收入63 億元，同比上升21%，由于軍品采購價(jià)格的特殊性，毛利率有所降低；民品業(yè)務(wù)收入65 億元，下降31%，主要原因是公司針對市場變化果斷調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但在主動壓縮低端產(chǎn)品規(guī)模的同時(shí)，毛利率水平提升了3.31 個(gè)百分點(diǎn)。在 “強(qiáng)二進(jìn)三”的戰(zhàn)略下，公司較好地發(fā)揮了行業(yè)龍頭的議價(jià)能力及下游客戶的緊密合作關(guān)系，去年服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)收入達(dá)61 億元，增長221%，另外國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.78 億元，保持了較高增速，公司今年將繼續(xù)加大開拓力度，國際業(yè)務(wù)有望保持這一勢頭。
    2、做強(qiáng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù) 積極布局新興產(chǎn)業(yè) 公司一方面鞏固升級傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，同時(shí)在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局也逐漸展開，公司通過收購激素中間體和原料藥企業(yè)，掌握此類產(chǎn)品核心技術(shù)，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，有效了增強(qiáng)醫(yī)藥板塊競爭力。公司將于今年投資建設(shè)天津新能源產(chǎn)業(yè)園，覆蓋光伏發(fā)電產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)、系統(tǒng)集成、工程咨詢等業(yè)務(wù)，風(fēng)光互補(bǔ)移動電源設(shè)備已經(jīng)開始在部隊(duì)投入驗(yàn)證，這一板塊符合綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，且有望憑借與部隊(duì)緊密關(guān)系打開市場。特種裝備和特種車輛業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)園基建已經(jīng)完成，公司南京環(huán)保材料業(yè)務(wù)今年將發(fā)揮效益。
    3、2012 年一季度開局良好 一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.92 億元，同比增長15.42%，凈利潤2.14 億元同比增長9.17%，均大幅超過央企平均水平，充分說明公司應(yīng)對措施及時(shí)有效。核心企業(yè)通過維護(hù)傳統(tǒng)基礎(chǔ)客戶，積極爭取新品訂單，并在海外市場取得突破，保證了一季度的增長勢頭，今年各業(yè)務(wù)板塊將更加注重研發(fā)和營銷手段的運(yùn)用，增強(qiáng)市場競爭力。
    投資評級：今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，同時(shí)國際市場需求下降明顯，將導(dǎo)致國內(nèi)市場競爭更為激烈，公司將面臨更為嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在人力成本上升和資源約束的雙重壓力下，必將迫使公司加快產(chǎn)業(yè)升級，深入開展精細(xì)化管理，提高資金利用效率，加大新產(chǎn)品開發(fā)和國內(nèi)外市場開拓力度。今年軍費(fèi)開支繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，保證公司軍品業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升，當(dāng)前傳統(tǒng)安全和非傳統(tǒng)安全威脅的挑戰(zhàn)不斷上升，軍品業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位中長期看將不斷鞏固，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更趨合理，預(yù)計(jì)2012－2013年EPS 為0.21 元和0.27 元，PE 分別為17 倍和13 倍。鑒于公司的軍工背景和強(qiáng)大資源整合實(shí)力，維持公司“短期_推薦，長期_A”的評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：人力成本上升、原料價(jià)格波動及內(nèi)需不振。