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投資建議：
    預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍然受到銷售費(fèi)用影響，但看好公司在品牌、銷售渠道、研發(fā)等方面所作努力，隨著液態(tài)奶銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，經(jīng)測(cè)算，2012-2014 年EPS 為0.66、0.86、1.14 元，對(duì)應(yīng)于最新收盤價(jià)，PE 為24.81、19.18、14.42X，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
要點(diǎn)：
    事件：公司在今日發(fā)布去年年報(bào)和今年1 季報(bào)。
    去年業(yè)績(jī)符合預(yù)期： 2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.57 億元,同比增長(zhǎng)34.03%；凈利潤(rùn)0.99 億元，同比增長(zhǎng)30.04%；每股收益0.43 元，比業(yè)績(jī)快報(bào)多0.01 元；每10 股轉(zhuǎn)增3 股，派1 元現(xiàn)金。
    液態(tài)奶發(fā)力是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因：液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)銷售收入2.87 億元，同比增長(zhǎng)201.03%，在營(yíng)業(yè)收入中所占比重為33.49%（去年同期為14.91%）；毛利率由于有讓利行為，減少2.1 個(gè)百分點(diǎn)。其他產(chǎn)品銷售收入增幅有限（與收縮產(chǎn)品線，集中精力做主要產(chǎn)品有關(guān)），但毛利率增加使得整體毛利率增加1.59 個(gè)百分點(diǎn)。
    分區(qū)域看，由于經(jīng)銷商強(qiáng)勢(shì)，華中實(shí)現(xiàn)銷售收入2.13 億元，同比增長(zhǎng)107.18%，在營(yíng)業(yè)收入中所占比重為24.84%（去年同期為16.07%）。
    由于處于推廣期，盈利水平下降：廣告費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致銷售費(fèi)用率增加3.67 個(gè)百分點(diǎn)；基數(shù)高（去年同期有上市酒會(huì)費(fèi)等）使得管理費(fèi)用率減少1.1 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少0.63 個(gè)百分點(diǎn)，原因在于利息收入大幅增長(zhǎng)，且沒(méi)有借款。
    毛利率、期間費(fèi)用率變動(dòng)和營(yíng)業(yè)外支出減少導(dǎo)致凈利率減少0.67 個(gè)百分點(diǎn)，為12%。
    營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)定，資本結(jié)構(gòu)合理：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增加；存貨周轉(zhuǎn)率由于購(gòu)買原材料和包裝材料鎖定成本，由6.71 減至5.33。資產(chǎn)負(fù)債率小于10%；由于貨幣資金減少（用于項(xiàng)目建設(shè)），流動(dòng)比率由8.57 減至7.13，速動(dòng)比率由7.91 減至6.02。