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    簡(jiǎn)評(píng)
    收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，凈利潤(rùn)下滑較大  2012 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.17 億元，同比增長(zhǎng)8.02%；凈利潤(rùn)3547.33 萬(wàn)元，同比下降26.31%。收入和凈利潤(rùn)低于預(yù)期主要運(yùn)營(yíng)商投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，致使收入結(jié)算周期發(fā)生變化，致使當(dāng)期收入減少，利潤(rùn)隨之下滑。上半年，同樣受回款周期變長(zhǎng)的影響，公司預(yù)告1-6 月歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增減-30%到5%。  毛利率水平大幅下降，債券利息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升  2012 年Q1，公司綜合毛利率為43.01%，相較于2011 年Q1 的53.45%大幅下降了10.44 個(gè)百分點(diǎn)。主要因?yàn)橄到y(tǒng)集成業(yè)務(wù)（占總收入比重接近一半）競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致其毛利率下降，營(yíng)業(yè)成本上升。  一季度期間費(fèi)用率為22.7%，同比上升了1.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)楣救ツ臧l(fā)行4 億元公司債在本期計(jì)提公司債券利息，帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用比上年同期增加657.61%。  盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)  我們認(rèn)為，受回款周期拉長(zhǎng)的影響，上半年是公司的經(jīng)營(yíng)淡季。全年來(lái)看影響基本消除，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商外包業(yè)務(wù)大規(guī)模收入確認(rèn)有望在下半年進(jìn)行。暫維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)公司2012 -2014 年EPS 分別為0.22 元、0.35 元和0.49 元。維持"增持"評(píng)級(jí)，綜合考慮中小板估值情況，給予34 倍PE，目標(biāo)價(jià)7.5 元。我們還會(huì)繼續(xù)關(guān)注公司后續(xù)重大項(xiàng)目實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，短期很難見(jiàn)業(yè)績(jī)。