>> 招商證券-國投電力(600886)電量下滑影響盈利,全年業(yè)績?nèi)匀豢善?120426
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
彭全剛 |
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一季度公司實現(xiàn)每股收益-0.0279 元，低于市場預(yù)期。公司一季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入52.5 億元，同比增長22.3％；主營業(yè)務(wù)成本45.6 億元，同比上漲27.5％；歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.65 億元，同比下降977.5％；折每股收益-0.0279 元，業(yè)績低于市場預(yù)期。
電價提升，電量下滑，喜憂參半。2011 年發(fā)改委兩次上調(diào)電價，公司燃煤機組電價平均上調(diào)約3.3 分/千瓦時，增加了公司營業(yè)收入，但是受經(jīng)濟增速放緩和來水偏枯影響，公司一季度發(fā)電量132.3 億千瓦時，同比下降了5.7%，主要是二灘、廈門華夏電量下降6.1 和5.3 億千瓦時，這些電廠都是公司重點盈利項目，電量下滑在一定程度上拖累了公司業(yè)績。
成本上漲較快，毛利率有所下降。一季度公司成本同比上漲28%，我們認(rèn)為，一方面是由于煤價同比上漲，另一方面公司官地水電站3 月投產(chǎn)也增加了成本，導(dǎo)致毛利率下降4 個百分點，降至13%。此外，公司水電比重較高，毛利率受來水影響也較大，二灘水電受西南旱情影響，入庫水量同比下降29%，發(fā)電量同比大幅下降28%，也結(jié)構(gòu)性的降低了公司毛利率。
一季度是業(yè)績低點，全年業(yè)績?nèi)钥善?。根?jù)歷史經(jīng)驗，一季度是公司業(yè)績的低點，主要是因為水電尚處在枯水期，進入汛期后，公司大量水電機組盈利將帶動業(yè)績快速恢復(fù)。另外，公司燃煤機組受電價上調(diào)和煤價回落趨穩(wěn)影響，盈利能力已有所改善。我們建議重點關(guān)注汛期來水情況，全年業(yè)績?nèi)匀豢善凇?br> 我們維持“強烈推薦”投資評級?？紤]到一季度占全年業(yè)績比重較小，我們維持原有盈利測算，2012～2015 年每股收益為0.35、0.41、0.62、0.92 元，公司雅礱江流域水電投產(chǎn)拉開大幕，公司進入高速成長期，我們維持對公司的“強烈推薦”投資評級，目標(biāo)價7～8.2 元。
風(fēng)險提示：煤炭價格漲幅超出預(yù)期、來水情況低于預(yù)期。
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