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     中海集運(yùn)公布2012 年一季度業(yè)績，收入64.5 億，環(huán)比降9.2%，同比略降1.1%。EPS-0.12 元，環(huán)比繼續(xù)下滑。扣除非經(jīng)常損益的EPS -0.14 元。
     公司一季度毛利率-20.2%，環(huán)比下滑5.8 個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑21 個(gè)百分點(diǎn)。因收入確認(rèn)的時(shí)滯，3 月船公司漲價(jià)的結(jié)果并未在一季度業(yè)績中反應(yīng)。
    如果取滯后一個(gè)月的移動(dòng)平均值，一季度運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑4.6%，同比下滑13.2%，而油價(jià)則有環(huán)比/同比8.2%/22.1%的上升。
     因虧損擴(kuò)大，公司一季度的經(jīng)營現(xiàn)金流進(jìn)一步惡化。一季度公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流出16.1 億，同時(shí)，公司繼續(xù)增加了12.6 億的固定資產(chǎn)投資。公司一季度再次增加了61.2 億的債務(wù)，其中包括20 億人民幣年息5.02%的委托借款，資金成本大幅高于公司浮動(dòng)利率的美元貸款，增加了一季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。我們預(yù)計(jì)公司全年的財(cái)務(wù)費(fèi)用將比2011 年大幅增加。
     行業(yè) 3-4 月的提價(jià)執(zhí)行順利，我們認(rèn)為這將帶來業(yè)績在2-3 季度的環(huán)比改善。但新增運(yùn)力可能在2 季度集中沖擊市場，同時(shí)，最新的歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳達(dá)出的信息較為中性，這意味著需求的復(fù)蘇可能仍緩慢并存在變數(shù)。
     我們微調(diào)了2012-13 年的EPS 預(yù)測至-0.04/0.12 元。我們預(yù)計(jì)公司2-3 季度將受益于3 月開始的運(yùn)價(jià)恢復(fù)，船公司有力的漲價(jià)計(jì)劃將幫助行業(yè)在2-3季度大幅減虧，同時(shí)，不排除重回正盈利的可能。
     我們暫時(shí)維持公司的“中性”評級，因我們目前對全球貿(mào)易復(fù)蘇仍不能充分樂觀，全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的復(fù)蘇可能仍存在反覆，而運(yùn)力的集中投放將考驗(yàn)行業(yè)協(xié)作的穩(wěn)固性。我們將持續(xù)跟蹤行業(yè)的運(yùn)價(jià)和需求的變化，并考慮我們的預(yù)期是否有更新和調(diào)整的必要。
     我們提示市場，公司2 季度重回盈虧平衡，2-3 季度盈利環(huán)比及同比大幅改善是大概率事件。我們認(rèn)為公司在2-3 季度具備一定的配置價(jià)值。
     公司的投資風(fēng)險(xiǎn)在于1）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，需求增長乏力；2）行業(yè)供給對運(yùn)價(jià)聯(lián)盟的穩(wěn)固性產(chǎn)生沖擊；3）燃油及其他成本的上升。