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 事件：公司公布2012 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入14.17 億元，同比增長(zhǎng)16.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.04 億元，同比增長(zhǎng)2.76%，合每股收益0.20 元。  投資要點(diǎn)  工業(yè)收入下滑，費(fèi)用控制良好。一季度公司總收入仍實(shí)現(xiàn)16.7%的較快增長(zhǎng)， 但其中母公司收入為5.13 億元，同比下降6.4%；母公司毛利率同比下降7.5 個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司工業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)波動(dòng)，我們估計(jì)原料藥出口訂單下滑是公司一季度主業(yè)低于我們預(yù)期的主要原因。一季度公司整體費(fèi)用率控制良好，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率合計(jì)下降約1.4 個(gè)百分點(diǎn)；其中母公司管理費(fèi)用與銷(xiāo)售費(fèi)用絕對(duì)額基本持平。  投資收益與政府補(bǔ)貼大幅增長(zhǎng)。一季度由于母公司銷(xiāo)售金賽藥業(yè)股票，投資收益同比大幅增加了2800 萬(wàn)元；同時(shí)由于結(jié)轉(zhuǎn)的補(bǔ)貼收入增加，公司一季度營(yíng)業(yè)外收入同比也大幅增加了約2150 萬(wàn)元。投資收益與政府補(bǔ)貼的大幅增長(zhǎng)抵消了公司主業(yè)下滑。  關(guān)注公司未來(lái)制劑業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)公司年報(bào)，目前公司的制劑出口業(yè)務(wù)的生產(chǎn)線仍在富陽(yáng)加緊建設(shè)，公司也在加大國(guó)際注冊(cè)力度，推進(jìn)國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展； 而在國(guó)內(nèi)方面，與輝瑞成立合資公司也有望幫助公司優(yōu)化國(guó)內(nèi)制劑營(yíng)銷(xiāo)體系，逐步彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)制劑銷(xiāo)售短板。   財(cái)務(wù)與估值  根據(jù)一季報(bào)情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為1.16、1.44、1.77 元（原預(yù)測(cè)為1.23，1.58，1.96 元）， 如果公司制劑業(yè)務(wù)能夠順利取得突破，覆蓋前期的投資和利息費(fèi)用，仍具備投資價(jià)值，目前維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)，需要關(guān)注公司產(chǎn)能投放進(jìn)度和利用率?？紤]到盈利預(yù)測(cè)調(diào)整及醫(yī)藥公司估值下移，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至33 元，對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E28 倍  風(fēng)險(xiǎn)提示  投資、折舊與利息支出過(guò)大，原料藥大幅波動(dòng)，制劑市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期。