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     扣非后凈利潤下降32%大幅低于預(yù)期   收入14.17 億元（+17%），營業(yè)利潤1.02 億元（-17%），利潤總額1.25 億元（+0%），凈利潤1.08 億元（+5%），歸母公司凈利潤1.04 億元（+3%，低于預(yù)期的增長20%），EPS0.20 元；扣非后凈利潤0.68 億元（-32%），合每股0.13 元，受醫(yī)藥商業(yè)板塊銷售回款慢影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流0.01 元/股。  腫瘤藥原料藥暫停供貨拖累一季度業(yè)績   受腫瘤藥原料藥國外下游制劑廠商更新制劑設(shè)備（設(shè)備陳舊需要更新）影響， 公司部分高毛利率的腫瘤藥原料藥暫停供貨（去年供貨較多），預(yù)計將延續(xù)到今年四季度，同時心血管原料藥價格持續(xù)下降，造成醫(yī)藥工業(yè)整體收入和毛利率在去年較高基數(shù)上下降，而驅(qū)蟲藥增長快速，內(nèi)分泌穩(wěn)定增長。  2012 年面臨相對較大的經(jīng)營壓力   2012 年上半年公司將繼續(xù)受制于部分腫瘤藥原料藥暫停供貨和合同定制原料藥生產(chǎn)線尚未過FDA 認(rèn)證的影響。同時2011 年存在壓縮費用因素（2011 年銷售費用同比持平，管理費用同比下降，剔除會計變更影響預(yù)計管理費用小幅增長）， 2012 年費用增長可能會有所抬頭，預(yù)計2012 年是公司經(jīng)營相對較為困難時期。  風(fēng)險提示   1）大量在建工程轉(zhuǎn)固計提折舊；2）原料藥出口業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績波動。  業(yè)績短期受壓，長期趨勢不變，維持 "推薦"評級   鑒于公司的出口業(yè)務(wù)比重較大，業(yè)績較難以準(zhǔn)確把握，公司每年提出的經(jīng)營目標(biāo)具有較好的參考意義。2012 年度公司提出的經(jīng)營業(yè)績目標(biāo)為：主營業(yè)務(wù)收入60.8 億元（+20%），利潤總額7.1 億元（+15%）。公司歷年實際經(jīng)營結(jié)果一般高于年初目標(biāo)，但考慮到部分腫瘤藥原料藥暫停供貨，合同定制生產(chǎn)線尚未過認(rèn)證，下調(diào)12-14EPS 至1.15（-4%）/1.43（-4%）/1.75（-4%），同比增長20%/24%/22%。隨著2012 年下半年至2013 年初腫瘤藥原料藥和合同定制原料藥生產(chǎn)線過認(rèn)證，業(yè)績有望提速。  短期雖面臨壓力，但長期仍看好其產(chǎn)業(yè)升級路徑并期待厚積薄發(fā)， 目前12PE22X，估值適中，維持"推薦"評級。