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    業(yè)績(jī)：中國(guó)重汽(000951.SZ/人民幣13.55, 持有)2012年1季度實(shí)現(xiàn)銷售收入52.95億元，同比下降23.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1,316萬元，同比下滑85.9%，折合每股收益 0.03元，符合公司盈利預(yù)警。12年 1季度公司銷量和收入環(huán)比去年4季度基本持平，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)環(huán)比提升了20.2%，經(jīng)常性收益有所改善。 
    銷量及收入：2012年 1季度，公司重卡銷量為 20,624臺(tái)，同比下滑 17.8%。由于去年同期基數(shù)較高，今年商用車市場(chǎng)景氣度下降更為明顯，1 季度國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)銷量同比下滑 29.9%，公司銷量表現(xiàn)好于行業(yè)水平。1季度公司收入同比下滑 23.3%，高于銷量下滑幅度。環(huán)比看，1季度公司銷量和收入環(huán)比去年 4季度基本持平。
    毛利率及費(fèi)用率：2012年 1季度公司綜合毛利率 7.5%，同比下降 2.1個(gè)百分點(diǎn)，由于 1季度原材料價(jià)格同比已有明顯的改善，我們認(rèn)為公司毛利率下滑主要是受銷量下滑、產(chǎn)能利用率降低及平均銷售單價(jià)走低等拖累。1 季度公司銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率均比去年同期下降了 0.3個(gè)百分點(diǎn)。由于短、長(zhǎng)期借款規(guī)模較高，公司 1季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升 0.6個(gè)百分點(diǎn)。 
    小結(jié)：由于重卡行業(yè)未見顯著提升，今年 1季度公司收入和毛利率均明顯下滑，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下降。我們樂觀預(yù)計(jì)今年下半年起公司銷量同比將有所好轉(zhuǎn)，但全年實(shí)現(xiàn) 10.5萬臺(tái)的銷量目標(biāo)和 270億元的收入計(jì)劃有一定壓力。我們計(jì)劃將下調(diào)公司 2012-2013年每股收益至 0.56元、0.90元，將下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至 8.4元，維持持有評(píng)級(jí)。