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 報告摘要： 
      業(yè)績表現(xiàn)好于同業(yè)。2012年1季度平安集團共實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤61億元，同比增長4%，利潤增幅高于同業(yè)，主要是資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及退保金的增幅小于同業(yè)，每股收益為0.77元；期末凈資產(chǎn)為1406億元，比上年末增長7.4%，增幅高于國壽（6.9%）、太保（5.2%）和新華（5.0%）。公司2012年1季度的綜合收益為97億元，同比增長41%。 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提幅度較小。2012年1季度公司投資收入（投資收益+公允價值變動-聯(lián)營企業(yè)收入）為63億元，同比下降15%；公司計提了9.5億元的資產(chǎn)價值準(zhǔn)備，同比增長23%，此次公司計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備占公司2011年末資本公積項下浮虧的6%，計提幅度低于國壽、太保和新華。 退保額增幅低于同業(yè)。2012年1季度平安人壽實現(xiàn)規(guī)模保費666億元，同比增長4%，其中盈利能力較高的個人壽險業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模保費人民幣593億元，同比增長8%，但我們預(yù)計由于去年同期有躉交保費的因素個險新單的增長情況不佳；平安產(chǎn)險實現(xiàn)保費收入242億元，同比增長19%，其中來自于交叉銷售和電話銷售的保費貢獻占比提升至42.2%。公司2012年1季度的退保金額為12.6億元，同比只增長了20%，低于同業(yè)的增幅。 銀行業(yè)務(wù)利潤同比增幅較多。2012年1季度，按歸屬于母公司口徑銀行業(yè)務(wù)為公司貢獻了17.66億元利潤，占公司凈利潤的29%，是公司利潤的重要支柱。去年同期銀行利潤為11.3億元（平安銀行6.7億元，深發(fā)展貢獻4.6億元），同比增幅達到了56%。 維持對公司增持-A的評級和45元的目標(biāo)價：我們認為稅延政策可能進展較快并將對保險股形成刺激，我們維持保險行業(yè)領(lǐng)先大市-A的投資評級，維持中國平安增持-A的投資評級及45元的目標(biāo)價。 風(fēng)險提示：投資環(huán)境大幅惡化；保費收入增長低于預(yù)期；稅延政策未見推動。