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報(bào)告摘要： 
    業(yè)績(jī)穩(wěn)定，降幅好于同業(yè)。2012年1季度單季海通證券共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24億元，同比下降9%，單季度凈利潤(rùn)10.5億元，同比減少11%；1季度業(yè)績(jī)下降的原因主要在于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的減少，但凈利潤(rùn)降幅仍然低于同口徑下2012年1季度上市券商的降幅（-25%），主要是受益于其他業(yè)務(wù)收入的均衡增長(zhǎng)。期末，公司的凈資產(chǎn)為463億元，每股凈資產(chǎn)為5.63元。  
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比減少較多。2012年1季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6億元，同比減少40%，降幅略高于市場(chǎng)日均交易量的同比降幅（34%） 。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的下降是公司業(yè)績(jī)同比減少的最主要因素。  
    自營(yíng)實(shí)現(xiàn)較好收益。2012年1季度海通證券共實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.8億元（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)-聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)收益），同比增長(zhǎng)24%，環(huán)比減少6%。自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為28%，較去年同期（20%）有所增長(zhǎng)。  
    業(yè)務(wù)增長(zhǎng)均衡穩(wěn)定。2012年1季度公司實(shí)現(xiàn)2.2億元承銷業(yè)務(wù)收入，同比略有減少（16%）；同期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入2億元，同比增長(zhǎng)23%；實(shí)現(xiàn)利息收入5.4億元，同比增長(zhǎng)了22%。總體來看，除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比降幅較大以及承銷業(yè)務(wù)略有下降以外，其他業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。  
    維持海通證券增持-A的投資評(píng)級(jí)和12元的目標(biāo)價(jià)。海通證券經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，在上市券商中估值優(yōu)勢(shì)較為明顯（考慮Ｈ股發(fā)行后公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的MRQ_PB僅1.6倍）。我們維持公司增持-A的投資評(píng)級(jí)和12元的目標(biāo)價(jià)。