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中國平安 2012 年一季度實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤60.64 億元，較2011 年同期增長4.3%，對應每股收益0.77 元。歸屬于母公司股東權(quán)益1405 億元，較年初增長7.4%，增幅為上市險企最高，每股凈資產(chǎn)由16.53 元增長至17.76 元。
    平安利潤增速高于同業(yè)的原因包括：1）資產(chǎn)減值損失計提幅度較小，僅計提9.45億元；2）并購深發(fā)展影響，銀行業(yè)務的利潤貢獻由11.3 億元提升56%至17.6億元，占集團利潤的比例由19.5%提高至29.1%。
    以價補量，個險新單保費大幅下降的同時實現(xiàn)利潤率提升，但營銷員產(chǎn)能瓶頸可能導致2012 年價值增長落后同業(yè)。壽險行業(yè)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型：1）受銀保新規(guī)和銀行攬儲壓力影響，銀保保費大幅負增長，2）各公司增長重心回歸個險渠道，競爭更趨激烈。此外，營銷員增員困難也為個險新單增長帶來挑戰(zhàn)。2012 年壽險銷售環(huán)境未現(xiàn)明顯改觀，個險渠道的壓力仍將持續(xù)，而中國平安又面臨代理人產(chǎn)能增長瓶頸，增速落后于太保和新華，未來此種情形可能延續(xù)。平安壽險2012年一季度個險新單負增長20%以上，3 月單月因2011 年同期50 億躉繳基數(shù)影響更是同比下滑40%以上。營銷員增員困難和產(chǎn)能瓶頸將影響其個險業(yè)務價值增長，預計平安壽險2012 年NBV 恢復10%左右增長，低于太保，與新華保險基本持平。
    產(chǎn)險保費增 19%，綜合成本率預計小幅提升。平安產(chǎn)險2012 年一季度實現(xiàn)保費收入242 億元，同比增長19.3%。其中，來自于交叉銷售和電話銷售的保費貢獻占比提升至42.2%，平安對渠道的掌控能力進一步提高。綜合成本率預計與2011年下半年基本持平，凈利潤同比小幅下降。3 月保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強機動車輛商業(yè)保險條款費率管理的通知》，車險市場化改革啟動，中國平安優(yōu)秀的渠道掌控能力將使其在競爭中有顯著優(yōu)勢。預計2012 年平安產(chǎn)險綜合成本率94-95%，保費快速增長和成本率相對穩(wěn)定仍將帶來利潤持續(xù)增長。
    此次計提資產(chǎn)減值幅度較小，未來壓力仍大。中國平安一季度共實現(xiàn)投資收益53.1 億元，較去年同期的65.8 億元仍減少19.3%。中國平安計提資產(chǎn)減值損失9.45 億元，結(jié)合資本市場上漲的正面影響，一季度末可供出售金融資產(chǎn)浮虧預計由年初的191 億減少至154 億，每股浮虧1.94 元。四月份股票市場有所上漲，浮虧持續(xù)收窄。但相比其他三家上市險企10%以上的計提比例，平安計提減值幅度較小，未來仍面臨較大的減值損失計提壓力。
    公司業(yè)務增長趨勢和質(zhì)量良好，股價顯著低估，推薦買入。2010 年以來受到員工股減持和再融資壓力困擾，中國平安股價表現(xiàn)弱勢。如果員工股一事近期可以通過“大宗交易”方式完成，同時260 億可轉(zhuǎn)債將于今年下半年發(fā)行，平安股價天花板將被打開。中國平安基本面優(yōu)秀，估值極低，建議買入。