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     2012年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.24億元，同比增長5.12%；營業(yè)利潤1361萬元，同比減少2.18%；歸屬母公司所有者凈利潤943萬元，同比減少22.91%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.03元。
     收入增長，毛利率上升。公司主營瓦楞包裝紙箱、紙板及緩沖包裝材料。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.24 億元，同比增長了5.12%，雖較上年四季度環(huán)比減少13.69%，但考慮到一季度受春節(jié)等節(jié)日影響，尚屬合理，而且一季度多為公司全年收入低點(diǎn)，二季度收入環(huán)比有望上升。產(chǎn)品盈利性方面，本期營業(yè)成本僅增長了2.06%，低于收入增速，導(dǎo)致綜合毛利率同比提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)至17.4%，較2011 年全年平均水平16.5%高出0.9 個(gè)百分點(diǎn)。
    顯示本年公司產(chǎn)品盈利性有所增強(qiáng)。
     期間費(fèi)用率同步上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快。報(bào)告期內(nèi)，受近年來新增產(chǎn)能加大市場開拓、新增子公司帶來管理成本新增以及資金借貸規(guī)模及成本上升影響，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長了17.16%、20.19%和86.49%，均高于收入增速，導(dǎo)致整體期間費(fèi)用率同比提高2.3個(gè)百分點(diǎn)至13.9%，與毛利率差值為3.5個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，近年來短期借款余額一直呈上升趨勢，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力逐年遞增。
     稅金上升致業(yè)績下滑。報(bào)告期內(nèi)，由于增值稅增加相應(yīng)其附加稅同步增加，公司營業(yè)稅金及附加比上年同期上升43.57%；此外，所得稅費(fèi)用比上年同期增加97.31%，主要原因是子公司企業(yè)所得稅稅率發(fā)生變化以及應(yīng)納稅所得額同比增加。兩項(xiàng)合計(jì)增加稅金費(fèi)用約387萬元，導(dǎo)致利潤指標(biāo)同比下降。
     未來需關(guān)注經(jīng)濟(jì)增速放緩對公司業(yè)績的影響。由于包裝產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，公司產(chǎn)品的銷售和服務(wù)規(guī)?？赡茈y以維系較高速度增長，盡管公司已建和在建產(chǎn)能充足，擴(kuò)張態(tài)勢明顯，但新增產(chǎn)能如何在下游增速放緩的背景下實(shí)現(xiàn)有效利用并貢獻(xiàn)業(yè)績，將成為公司經(jīng)營的重要看點(diǎn)，若不達(dá)預(yù)期，前期巨大的資金投入帶來的費(fèi)用列支將不能很好地用效益加以平衡，最終影響到業(yè)績表現(xiàn)。
     盈利預(yù)測與投資評級。根據(jù)一季度情況并結(jié)合全年宏觀經(jīng)濟(jì)前景，我們向下修正公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012-2013年的每股收益分別為0.19元、0.22元，按2012年04月25日收盤價(jià)格測算，對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為30倍、26倍。下調(diào)公司投資評級至“中性”。
     風(fēng)險(xiǎn)提示。1）經(jīng)濟(jì)增速放緩影響產(chǎn)品需求的風(fēng)險(xiǎn)；2）規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。