>> 華泰聯(lián)合-海通證券(600837)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡,創(chuàng)新業(yè)務(wù)突出：2012年1季報點(diǎn)評-120502
| 上傳日期： |
2012/5/4 |
大小： |
447KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰，張黎 |
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業(yè)績：綜合收益同比-7%歸于經(jīng)紀(jì)收入下降12Q1 海通證券營業(yè)收入、凈利潤、綜合收益分別為24.26 億元、10.49 億元、12.40 億元，分別同比-9%、-11%、-7%。每股凈利潤、綜合收益分別為0.13、0.15 元。12Q1 綜合收益同比下滑7%的主因歸于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降，其變動導(dǎo)致了綜合收益23個點(diǎn)的下滑。
收入端：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，創(chuàng)新業(yè)務(wù)突出。
1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨均衡，有效緩解傭金率下滑不利影響。12Q1 公司經(jīng)紀(jì)、自營、投行、資管、利息收入占比分別為：23%、35%、8%、8%和20%，收入結(jié)構(gòu)更趨平衡，傭金率下滑對公司業(yè)績影響正逐漸弱化。
2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)同業(yè)領(lǐng)先，開啟公司新的盈利增長點(diǎn)。海通證券融資融券業(yè)務(wù)居同業(yè)第一，12Q1 余額市場份額10%；直投業(yè)務(wù)儲備豐富，潛力大。
成本端：弱市環(huán)境下成本控制能力突出。12Q1 公司新營業(yè)支出、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)分別為9.76 億元、9.01 億元，分別同比-9%、-8%，在弱市環(huán)境下表現(xiàn)出相比同業(yè)更強(qiáng)的成本控制能力。
投資建議：攻守兼?zhèn)?，維持“買入”評級。主要推薦理由：1）PB 估值安全。公司H 股發(fā)行后12PB 僅為1.59 倍，已處于歷史較低水平，甚至已接近于擁有更高財務(wù)杠桿的間接融資類的銀行業(yè)。2）業(yè)績有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長。2011 年股票市場弱市環(huán)境下，全行業(yè)盈利出現(xiàn)了大幅下滑，隨著市場回歸常態(tài)，在日均成交金額2000 億元，滬深300 收益率20%的市場假設(shè)下，預(yù)計海通證券2012 年綜合收益有望達(dá)到38.55 億元，同比增長106%。
3）盈利提升潛力大。雄厚凈資本實力與A 類AA 監(jiān)管評級將助公司優(yōu)先獲得創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，目前賬面仍有256 億元閑余資金（尚不考慮H 股發(fā)行情況下），應(yīng)用到創(chuàng)新業(yè)務(wù)中諸多買方業(yè)務(wù)上可進(jìn)一步提升公司盈利。4）行業(yè)利好政策頻頻。2012 年是證券行業(yè)的政策大年，海通證券作為行業(yè)領(lǐng)跑者之一將充分受益。
風(fēng)險提示：H 股發(fā)行結(jié)束后的小非減持風(fēng)險。
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