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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    合興包裝2012Q1 營業(yè)收入4.24 億元，增長(zhǎng)5.1%；營業(yè)利潤1361 萬元，下滑2.2%，歸屬母公司股東凈利潤943 萬元，下降22.9%，EPS 0.03元。公司預(yù)計(jì)2012 年上半年歸屬于上市公司股東凈利潤增長(zhǎng)-25%-5%。
    經(jīng)營分析
    收入將逐季向好：一季度由于下游IT 電子、家電行業(yè)需求較淡，加上大眾消費(fèi)品如食品飲料等行業(yè)同樣承壓，公司一季度收入增速保持低位，僅5.1%，增速跟2011Q4 基本持平。瓦楞紙箱消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高，我們預(yù)計(jì)行業(yè)需求將隨著經(jīng)濟(jì)的向好穩(wěn)步向上，而從數(shù)據(jù)看，IT 電子、家電等下游行業(yè)銷售逐月向好趨勢(shì)非常明顯，因此公司收入將逐季改善（公司2012 年全年收入目標(biāo)25 億元，從以往歷史經(jīng)驗(yàn)，以及考慮到經(jīng)濟(jì)的改善，同時(shí)公司還將釋放部分產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的可能性較大）。
    毛利率如期反彈：公司Q1 毛利率17.4%，同比上升2.5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比改善0.5 個(gè)百分點(diǎn)，跟我們預(yù)期相符。近期公司主要原料箱板/瓦楞紙反彈乏力，我們預(yù)計(jì)全年將保持相對(duì)低位，同時(shí)二季度隨著銷售的改善，公司開工率將上升，預(yù)計(jì)毛利率仍有上升空間。
    費(fèi)用增長(zhǎng)，侵蝕利潤：公司Q1 期間費(fèi)用增長(zhǎng)26.3%，至5890 萬元，期間費(fèi)用率達(dá)11.6%，同比上升2.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別上升0.6%、0.7%、1%，費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)侵蝕了利潤。此外，Q1 公司所得稅額682 萬元，增長(zhǎng)近一倍，對(duì)凈利潤影響較大，Q1 公司凈利率2.3%，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    經(jīng)營現(xiàn)金流改善較大：公司Q1 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1873 萬元，合每股0.05 元，增長(zhǎng)193.8%，大幅改善。此外，預(yù)收款項(xiàng)比上年期末增長(zhǎng)42.5%。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年公司歸屬于母公司的凈利潤分別為1.08 億元、1.52 億元、2.1 億元；實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS 分別為0.31 元、0.43 元、0.60元。
    我們認(rèn)為我國紙箱業(yè)仍將保持高速增長(zhǎng)，且行業(yè)集中度提高也是大勢(shì)所趨，龍頭企業(yè)有望獲得超越行業(yè)的增長(zhǎng)，公司作為紙箱包裝的龍頭企業(yè)有望在分散的行業(yè)格局中脫穎而出，我們建議“買入”