>> 申銀萬國-遠光軟件(002063)被低估的高效益成長模式-120509
| 上傳日期： |
2012/5/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
龔浩 |
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在 A 股主要軟件公司中遠光軟件有最優(yōu)的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤復(fù)合增長率的組合，而且公司的財務(wù)處理非常保守。作為一家處于成長階段的行業(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)商，公司的效率高，成長空間較大。
2010 年與國家電網(wǎng)簽訂的集團財務(wù)管控合同標(biāo)志公司具備開發(fā)大型管理軟件的能力。大型管理軟件的進入壁壘極高，而且有持續(xù)的深化應(yīng)用需求。“局部創(chuàng)新復(fù)制”機制使遠光軟件能夠以低成本成長。
電力行業(yè)的信息化建設(shè)進入整合階段，需要一體化的集團管控軟件以及專業(yè)的軟件開發(fā)商。
擴充軟件產(chǎn)品線和發(fā)展電力行業(yè)內(nèi)的新客戶是迄今為止遠光軟件的成長路線，并購將成為新的成長動力。從產(chǎn)品線和客戶維度分析，遠光軟件在2015 年之前可實現(xiàn)的收入規(guī)模約為15 億元。
我們預(yù)計遠光軟件2012、2013 和2014 年的收入分別為8.4、10.9 和14.1 億元，凈利潤分別為3.0、4.2 和5.7 億元，每股收益0.85、1.17 和1.56 元。
以凈資產(chǎn)收益率和PEG 衡量，遠光軟件被低估約40%。DCF 模型顯示遠光軟件的內(nèi)在價值為每股26.08 元。給予“買入”評級。
遠光軟件的客戶集中度較高。單個客戶的IT 投資節(jié)奏變化可能導(dǎo)致公司的業(yè)績大幅波動。發(fā)電集團的支付能力弱于電網(wǎng)公司，遠光軟件未來的現(xiàn)金流可能不如過往五年
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