>> 海通證券-遠(yuǎn)光軟件(002063)盈利增速超30%驗證穩(wěn)健增長能力,中報預(yù)增30~40%-120419
| 上傳日期： |
2012/4/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳美風(fēng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
遠(yuǎn)光軟件公布2012年一季報：1Q2012，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.70億元，同比增33.5％；歸屬于母公司凈利潤為3698萬，同比增32.2%，EPS為0.11元；扣非后凈利同比增約24.5%，EPS為0.10元。
公司同時預(yù)計1H2012歸屬于母公司凈利為11007~11853萬，同比增長30%~40%，對應(yīng)EPS為0.324~0.349元。
此外，公司擬對主要戰(zhàn)略客戶的下屬企業(yè)以委托貸款的方式提供財務(wù)資助，專項用于支付 "電力信息化項目"建設(shè)費(fèi)用。在2013年12月31日之前，公司對外資助本金總額不超過5000萬。
點評：
總體觀點：公司一季度業(yè)績符合我們預(yù)期。我們估計營收增長源自國網(wǎng)深化應(yīng)用項目的滯后結(jié)算以及發(fā)電側(cè)和南網(wǎng)業(yè)務(wù)的增長。盡管銷售費(fèi)用增幅高于預(yù)期，管理費(fèi)用的有效控制令凈利潤率得以維持。我們繼續(xù)認(rèn)為公司"精耕細(xì)作"的業(yè)務(wù)策略使公司營收增長有防御特征，2012年南網(wǎng)和發(fā)電側(cè)業(yè)務(wù)將高速增長，2013年股權(quán)激勵費(fèi)用下降驅(qū)動盈利增長。因此，公司2012年和2013年盈利年均增長30%較為確定。公司預(yù)計中報盈利增長30~40%，進(jìn)一步驗證了我們的判斷。假設(shè)華凱投資貢獻(xiàn)投資收益維持在2011年水平（1310萬元），我們預(yù)測公司2012~2014年EPS分別為0.82元、1.16元和1.44元。公司目前股價對應(yīng)2012年和2013年市盈率分別約為20倍和14倍，略低于行業(yè)平均。我們維持"買入"的投資評級和21.50元的6個月目標(biāo)價，對應(yīng)約27倍的剔除地產(chǎn)投資收益的2012年市盈率。公司股價可能的催化劑包括定期報告驗證業(yè)績快速成長預(yù)期以及可能的收并購。
營收分析：估計國網(wǎng)、南網(wǎng)和發(fā)電側(cè)業(yè)務(wù)均有較好增速。1Q2012，公司營收同比增約34%。公司并未披露營收結(jié)構(gòu)，但從營業(yè)稅及附加暴增來判斷，公司本期服務(wù)收入增幅較大。我們估計本期國網(wǎng)、南網(wǎng)和發(fā)電側(cè)業(yè)務(wù)均有較高增速。南網(wǎng)和發(fā)電側(cè)業(yè)務(wù)今年增長邏輯較為清晰，國網(wǎng)業(yè)務(wù)較快增長的可能原因是11年項目的滯后確認(rèn)。
毛利率與費(fèi)用分析：毛利率基本持平、銷售費(fèi)用增速超預(yù)期。1Q2012，公司綜合毛利率約為69.8%，與去年基本持平，表明公司各項業(yè)務(wù)增長較為均勻。本期公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上升84%和7%，兩項費(fèi)用合計同比上升約31%，兩項費(fèi)用合計增速略低于毛利增速。銷售費(fèi)用增幅明顯超出我們預(yù)期，主要原因是2Q11開始公司實施"業(yè)務(wù)前移、做實機(jī)構(gòu)"策略，導(dǎo)致銷售人員倍增，對2012年有滯后影響。管理費(fèi)用增幅較低，主要得益于人員擴(kuò)張緩慢，且股權(quán)激勵費(fèi)用沒有大幅變化（我們估計本期股權(quán)激勵費(fèi)用為1000~1300萬）。
證券投資和華凱集團(tuán)貢獻(xiàn)投資收益助推盈利增長。公司本期公允價值變動收益為238萬，同比增加286萬；華凱集團(tuán)本期貢獻(xiàn)投資收益約190萬，同比增加約230萬。兩項收益合計對本期的營業(yè)利潤貢獻(xiàn)約為500萬，對盈利增速的貢獻(xiàn)估計為15%，
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