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    客戶黏性較強(qiáng)，財(cái)務(wù)軟件在電力行業(yè)頗具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
    目前公司產(chǎn)品有FMIS、財(cái)務(wù)管控、財(cái)務(wù)管理新紀(jì)元和業(yè)務(wù)軟件，以財(cái)務(wù)軟件為主打；客戶集中度較高、黏性較強(qiáng)，收入主要來自國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)和國(guó)電等大客戶。主要為電網(wǎng)側(cè)提供財(cái)務(wù)軟件，為發(fā)電側(cè)提供財(cái)務(wù)軟件和業(yè)務(wù)軟件，1H11公司FMIS、財(cái)務(wù)管控及業(yè)務(wù)軟件貢獻(xiàn)營(yíng)收83%。公司財(cái)務(wù)軟件解決方案在電力行業(yè)內(nèi)頗具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    盈利能力強(qiáng)，高凈利率有望維持
    公司專注于電力行業(yè)大客戶，銷售費(fèi)用率較低（2010年為10%），凈利潤(rùn)率明顯高于軟件行業(yè)平均水平。07-10年公司凈利潤(rùn)率在35%左右，同期軟件開發(fā)服務(wù)業(yè)凈利率在13%左右?？紤]到行業(yè)銷售特點(diǎn)以及公司的人員本地化戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司未來3年費(fèi)用率水平基本穩(wěn)定，高凈利率有望維持。
    繼續(xù)挖掘已有客戶，擴(kuò)大服務(wù)區(qū)域覆蓋，定制軟件占比或有提升公司加大覆蓋省、市級(jí)客戶，截止10年底公司在全國(guó)已設(shè)立31個(gè)分支機(jī)構(gòu)。
    公司深挖客戶資源，從集團(tuán)深入到省、市單位，為其提供定制化軟件服務(wù)，我們預(yù)計(jì)定制軟件收入占比將由10年的61.5%提升至13年的65.3%。從產(chǎn)品角度看，我們認(rèn)為公司或?qū)@財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)軟件深挖業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
    估值：首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.60元
    不 考 慮 超 額大訂單的可能影響， 我們預(yù)計(jì)公司11-13 年EPS 分別為0.63/0.82/1.12元，CAGR為25%，給予“買入”評(píng)級(jí)和19.60元目標(biāo)價(jià)，目標(biāo)價(jià)推導(dǎo)基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，WACC為9.1%，Beta為1.12x。