久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
    業(yè)績低于預(yù)期：主要原因是4 季度收入低于預(yù)期，11 年Q4 收入同比增長僅11.4%，低于前3 季度50%左右的收入增速（低于我們預(yù)測約5000 萬元），推測資金面偏緊的環(huán)境可能影響了公司的收入確認(rèn)進(jìn)度。
    投資收益下滑拖累利潤增速：11 年來源于華凱投資收益1310 萬元，同比下降76%，剔除投資收益后主業(yè)同比增長37%，高于收入增速。據(jù)了解11 年公司人員增長在20%左右，人均收入提高約15%，我們預(yù)計(jì)12 年人均收入仍將提高15%左右，從而拉動(dòng)主業(yè)凈利率進(jìn)一步提高。
    同時(shí)我們預(yù)計(jì)12 年公司人員擴(kuò)張速度將放緩，以引進(jìn)高級(jí)人才為主。
    12 年謹(jǐn)慎樂觀：12 年預(yù)計(jì)來自國網(wǎng)的收入將穩(wěn)健增長，看點(diǎn)還是各分公司的非統(tǒng)一選型項(xiàng)目；南網(wǎng)在2 年規(guī)劃后12 年預(yù)計(jì)信息化投入也將恢復(fù)性增長；發(fā)電集團(tuán)是看點(diǎn)，特別是國資委試點(diǎn)項(xiàng)目基建管控將在國電集團(tuán)推廣，每家電廠的合同金額在200-300 萬元，預(yù)計(jì)12 年將試點(diǎn)推廣10 家左右，考慮到五大發(fā)電集團(tuán)電廠近千家（目前基建管控以新建電廠為主），這塊業(yè)務(wù)前景廣闊。
    12 年將加強(qiáng)外延式擴(kuò)張：從之前證券報(bào)對(duì)于公司的采訪來看，我們判斷公司12 年將加強(qiáng)外延式擴(kuò)張，隨著公司從財(cái)務(wù)逐步走向業(yè)務(wù)軟件，公司亟需加強(qiáng)軟硬件一體化的能力，近年來公司賬面現(xiàn)金充裕，通過收購增厚EPS 或是不錯(cuò)的選擇。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。我們下調(diào)公司11-13 年EPS 分別為0.63、0.85和1.20 元，（13 年增速較快源于公司股權(quán)激勵(lì)成本的下降），考慮到公司季度收入波動(dòng)較大，我們下調(diào)評(píng)級(jí)至推薦，目標(biāo)價(jià)21.25 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)。