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11年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好12年電力行業(yè)IT投資
    11年EBIT增長(zhǎng)39%，更多利潤(rùn)來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)
    11年公司營(yíng)收/EBIT/凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)34%/39%/11%。EBIT增速快于營(yíng)收的主要原因是：定制軟件成熟度提高拉動(dòng)毛利率提升至77.1%（10年73.9%）。11年公司凈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)有所變化，主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)更多凈利潤(rùn)（10年華凱貢獻(xiàn)投資收益超過(guò)5000萬(wàn)，占比當(dāng)年凈利潤(rùn)約為26%；11年為1310萬(wàn)元，占比6%）。
    專注于電力行業(yè)，高利潤(rùn)率有望維持
    11年公司人均營(yíng)收/EBIT/凈利分別為26/8/8.6萬(wàn)元（+15%/+20%/-5%），公司凈利潤(rùn)率達(dá)33%，盈利能力較強(qiáng)。11年公司管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率較為穩(wěn)定，分別為29.9%/13.4%（10年32.1%/10.3%），我們認(rèn)為公司專注于電力行業(yè)，費(fèi)用率水平相對(duì)通用型軟件企業(yè)較低，高利潤(rùn)率有望維持。
    12年南網(wǎng)信息化建設(shè)項(xiàng)目或廣泛推廣，公司有望受益
    公司深耕國(guó)網(wǎng)、國(guó)電等電力行業(yè)大客戶，打下了豐富的行業(yè)、技術(shù)和客戶基礎(chǔ)。11年南網(wǎng)“十二五”信息化規(guī)劃工作已展開(kāi)，資金系統(tǒng)等試點(diǎn)項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，為12年項(xiàng)目試點(diǎn)與推廣工作奠定了基礎(chǔ)。我們認(rèn)為公司憑借在電力行業(yè)財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)軟件領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)，有望受益于12年南網(wǎng)信息化建設(shè)項(xiàng)目的持續(xù)投入，進(jìn)一步夯實(shí)公司在電力行業(yè)的大客戶基礎(chǔ)。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.60元
    我們維持對(duì)公司2012-14年盈利預(yù)測(cè)0.82/1.12/1.25元不變，維持目標(biāo)價(jià)19.60元不變。目標(biāo)價(jià)推導(dǎo)基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，WACC為9.1%，Beta為1.12x。