>> 華泰聯(lián)合-建研集團(tuán)(002398)先發(fā)優(yōu)勢,布局全國-120509
| 上傳日期： |
2012/5/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
周煥 |
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公司前身是成立于1980 年1 月22 日的全民所有制事業(yè)單位——廈門市建筑科學(xué)研究所，2010 年4 月上市。公司三項主營業(yè)務(wù)包括：建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)（檢測業(yè)務(wù)），外加劑新材料業(yè)務(wù)和混凝土業(yè)務(wù)。2011 年公司混凝土外加劑業(yè)務(wù)前期部署的新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.32 億元，業(yè)務(wù)收入占比由2007 年的32.09%增長到2011 年的71.73%，是公司重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)。
公司作為目前全國唯一上市的專業(yè)減水劑制造企業(yè)，運(yùn)用上市超募資金在全國部署減水劑生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)“跨區(qū)域”服務(wù)，在各地區(qū)拔得頭籌，占領(lǐng)市場份額。雖然公司目前減水劑產(chǎn)能仍未進(jìn)入第一梯隊，但自上市以來公司通過并購方式，快速發(fā)展減水劑業(yè)務(wù)覆蓋范圍。我們認(rèn)為公司減水劑業(yè)務(wù)在全國已經(jīng)部署過半，連接目前公司已有生產(chǎn)基地在地域上已基本呈環(huán)狀分布，可以有效覆蓋和輻射全國中西部的大部分地區(qū)。公司領(lǐng)先于其他主要減水劑生產(chǎn)企業(yè)上市，“先發(fā)制人”取得全國性發(fā)展空間。
減水劑業(yè)務(wù)未來市場容量發(fā)展空間大。伴隨我國對商品混凝土使用認(rèn)知的提升，預(yù)計我國至2015 年第二，三代減水劑市場容量達(dá)2500 億元。未來公司減水劑業(yè)務(wù)繼續(xù)充當(dāng)公司業(yè)務(wù)的中流砥柱，維持二代和三代減水劑的動態(tài)平衡，在原材料的變化和二代三代減水劑銷量的增減中博弈。
公司商品混凝土業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，我們認(rèn)為公司預(yù)拌混凝土產(chǎn)能充足, 福建地區(qū)商品混凝土需求在總量上受到海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)固定資產(chǎn)投資升溫的刺激，在需求結(jié)構(gòu)上受益于商混率的提高，未來公司可在地區(qū)需求提升的帶動下，逐步發(fā)揮預(yù)拌混凝土儲備產(chǎn)能，謀求發(fā)展。
公司檢測業(yè)務(wù)實(shí)力雄厚，預(yù)計未來將會繼續(xù)發(fā)揮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的技術(shù)優(yōu)勢，逐步進(jìn)入異地市場，雖然短時間內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率難以恢復(fù)提升，但是市場份額總量上的增加仍然確保了檢測業(yè)務(wù)成為公司另一個利潤增長點(diǎn)。
預(yù)計公司 2012-2013 年EPS 為1.30 和1.55 元，對應(yīng)PE16.8 倍和14.2倍，考慮到公司混凝土外加劑業(yè)務(wù)進(jìn)入成長期，我們給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：減水劑市場競爭激烈，商混率提升低于預(yù)期。
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