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    內(nèi)生增長穩(wěn)健，12 年增長來自山西和內(nèi)蒙礦區(qū)
    我們預(yù)計(jì)山西冀中能源2012-13 年產(chǎn)量400 萬噸和510 萬噸；內(nèi)蒙古公司2012-13 年產(chǎn)量400 萬噸和600 萬噸。我們預(yù)計(jì)山西和內(nèi)蒙礦區(qū)2012 年分別為公司增加每股收益0.10 元和0.05 元。
    價(jià)格穩(wěn)定性高，業(yè)績彈性大
    公司所產(chǎn)焦煤為華北地區(qū)稀缺煤種，議價(jià)能力強(qiáng)；且銷售多執(zhí)行大客戶價(jià)格，價(jià)格穩(wěn)定性高。公司毛利率較低；在煤價(jià)上漲時(shí)，業(yè)績更具彈性。
    控股ST 金化，為長遠(yuǎn)謀
    公司控股ST 金化，并將參與其增發(fā)。ST 金化預(yù)計(jì)其12 年扭虧，將為公司增加0.05 元的每股收益。ST 金化為集團(tuán)唯一的化工上市平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)其將在增發(fā)及獲得集團(tuán)更多化工資產(chǎn)后，為公司帶來股價(jià)及利潤的收益。
    資產(chǎn)注入空間大，穩(wěn)步推進(jìn)
    公司分別于09 年和11 年收購母公司的部分煤礦資產(chǎn)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)推進(jìn)集團(tuán)的整體上市。11 年集團(tuán)（含上市公司）產(chǎn)量1 億噸，為公司產(chǎn)量的3 倍。我們認(rèn)為短期內(nèi)最有可能注入的資產(chǎn)為九龍礦（150 萬噸產(chǎn)能，焦煤，在產(chǎn)）、赤峪煤礦（300 萬噸產(chǎn)能，焦煤，在建，已獲發(fā)改委核準(zhǔn)）。
    盈利預(yù)測(cè)
    我們預(yù)計(jì)公司2012-14 年每股收益1.47 元、1.69 元和1.77 元，其中2012年的市盈率僅為13.2 倍，較焦煤上市公司平均市盈率折價(jià)13%。我們認(rèn)為公司資產(chǎn)注入的空間，應(yīng)為公司帶來10%估值溢價(jià)，建議買入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司主要煤種為焦煤，其價(jià)格受鋼價(jià)影響較大。