>> 中信證券-包鋼股份(600010)礦業(yè)注入、產(chǎn)品升級(jí),靜待行業(yè)復(fù)蘇-120522
| 上傳日期： |
2012/5/23 |
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推薦（首次） |
作者： |
趙越 |
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投資要點(diǎn)
公司是西北地區(qū)最大的鋼鐵企業(yè)
包鋼集團(tuán)是我國(guó)西北地區(qū)最大的鋼鐵公司，根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2011 年包鋼集團(tuán)粗鋼產(chǎn)量排名列全國(guó)第15 位，而包鋼集團(tuán)鋼鐵生產(chǎn)幾乎全部由包鋼股份進(jìn)行。
公司是我國(guó)主要鋼軌生產(chǎn)基地之一、品種規(guī)格較為齊全的無(wú)縫鋼管生產(chǎn)基地之一和西北地區(qū)最大的板材生產(chǎn)基地。
背靠集團(tuán)，原料自給率高
公司的母公司包鋼集團(tuán)是國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)中少數(shù)幾個(gè)擁有自己礦山的鋼鐵企業(yè)之一，且臨近地區(qū)白云、固陽(yáng)、達(dá)茂、巴盟、阿盟有豐富的鐵礦石儲(chǔ)備，接壤的蒙古國(guó)鐵礦石資源也很豐富。
包鋼集團(tuán)區(qū)內(nèi)鐵礦石資源豐富，作為包鋼集團(tuán)的核心子公司，公司鐵礦石等原材料供應(yīng)充足，未來(lái)隨著公司對(duì)包鋼集團(tuán)的鐵礦石資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瓿?，公司部分鐵礦石資源將實(shí)現(xiàn)自給，在減少關(guān)聯(lián)交易的同時(shí)，公司整體對(duì)抗原燃料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力將有所提升。
產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，收購(gòu)巴潤(rùn)礦業(yè)后盈利能力進(jìn)一步提升對(duì)巴潤(rùn)礦業(yè)的收購(gòu)一方面有助于公司平抑鐵礦石價(jià)格波動(dòng)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不確定性，降低公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)公司的盈利能力。另一方面有助于減少包鋼集團(tuán)與本公司之間的關(guān)聯(lián)交易，使公司的治理結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步的優(yōu)化、獨(dú)立性得到進(jìn)一步增強(qiáng)。
西礦伴生稀有礦產(chǎn)資源豐富，鈮、鈧、稀土具有開(kāi)采價(jià)值白云鄂博主、東、西礦體是一個(gè)鐵-鈮-稀土多金屬共生礦床，而主、東、西礦外圍（包括主、東、西礦上下盤(pán)）又是一個(gè)巨型的以稀土-鈮為主的綜合性稀土-稀有元素礦區(qū)。白云鄂博西礦經(jīng)過(guò)歷次勘探，特別是地質(zhì)大會(huì)戰(zhàn)資料的結(jié)果表明，宏觀上西礦與主、東礦同屬白云鄂博鐵、稀土、鈮礦帶。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，稀土鋼產(chǎn)業(yè)化呼之欲出
稀土汽車(chē)板項(xiàng)目將進(jìn)一步優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。我們按照噸鋼300 元凈利計(jì)算（實(shí)際上稀土鋼板比普通鋼板貴200-300 元/噸，而原材料稀土成本幾乎可以忽略不計(jì)），將增厚公司業(yè)績(jī)15 億元/年。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)
根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，不考慮增發(fā)收購(gòu)巴潤(rùn)礦業(yè)的影響，公司2012 年、2013 年、2014 年基本每股收益分別為0.095 元、0.103元、0.161 元，對(duì)應(yīng)2012 年、2013 年、2014 年的市盈率為70 倍、64 倍、40 倍，目前價(jià)格高于鋼鐵行業(yè)平均估值?？紤]到公司收購(gòu)巴潤(rùn)礦業(yè)后，擁有豐富的鐵礦石及稀有金屬資源以及稀土鋼量產(chǎn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升預(yù)期，市場(chǎng)給予一定的溢價(jià)，我們認(rèn)為目前估值合理。
首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
鋼材價(jià)格及原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)稀土鋼板材項(xiàng)目實(shí)施尚具有不確定性
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