>> 華寶證券-數(shù)字政通(300075)數(shù)字城管需求旺盛,新業(yè)務(wù)有望放量-120605
| 上傳日期： |
2012/6/6 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳炳華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◎主要觀點(diǎn)：
數(shù)字城管業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。 伴隨著城市管理理念的變革和公司業(yè)務(wù)戰(zhàn) 略的調(diào)整，今年以來(lái)公司數(shù)字城管業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。
（1）來(lái)自二三線(xiàn)城市業(yè)務(wù)量增速明顯。 伴隨著整個(gè)數(shù)字城管系統(tǒng)的下沉，以及公司加大了對(duì)二三線(xiàn)甚至縣城市場(chǎng)的業(yè)務(wù)開(kāi)拓，公司來(lái)自二三線(xiàn)城市的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增速明顯，主要原因包括：一是二三線(xiàn)城市管理者對(duì)數(shù)字城管系統(tǒng)等信息化管理手段開(kāi)始重視，基于管理等方面的考慮加大這方面的投資；二是相對(duì)于地級(jí)市競(jìng)標(biāo)的諸多不利因素，公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)更容易在二三線(xiàn)等城市的中標(biāo)中勝出。
（2）單業(yè)務(wù)體量較往年有較大增長(zhǎng)。今年以來(lái)公司連續(xù)中標(biāo)多個(gè)數(shù)字城管業(yè)務(wù)，項(xiàng)目體量連創(chuàng)新高，如 1700 萬(wàn)元左右的寧夏石嘴山項(xiàng)目，900萬(wàn)元左右的內(nèi)蒙鄂爾多斯項(xiàng)目，以及 500 萬(wàn)元左右的荊門(mén)市項(xiàng)目等等，相對(duì)于以前百萬(wàn)級(jí)左右的體量有較大增長(zhǎng)，且軟件部分比例高，基本在50%以上。整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出需求旺盛的態(tài)勢(shì)，主要原因有：一是去年是換屆年，很多項(xiàng)目沒(méi)有實(shí)施或正在制定，基于對(duì)政績(jī)或指標(biāo)的考核，新一屆政府對(duì)城市管理的重視提高到前所未有的高度，信息技術(shù)在城市管理方面的投入量增加；二是數(shù)字城管事關(guān)民生與社會(huì)穩(wěn)定，相對(duì)于交通、教育等其他投資體量較小，未來(lái)幾年政府在數(shù)字城管領(lǐng)域的投資仍將有巨大的提升空間，即使政府面臨財(cái)政壓力也不會(huì)輕易消減這方面的投資；三是二三線(xiàn)城市的總投資規(guī)模相對(duì)于大城市來(lái)說(shuō)體量較小，但公司參與的較色和在大城市中有所不同，因此從單個(gè)項(xiàng)目中獲得的收入反倒比大城市大許多。
新業(yè)務(wù)開(kāi)拓值得期待。公司在專(zhuān)注數(shù)字城管系統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，一直關(guān)注對(duì)數(shù)字社區(qū)、集采業(yè)務(wù)等城管相關(guān)業(yè)務(wù)的研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓，目前在諸多領(lǐng)域已有所收獲，營(yíng)收貢獻(xiàn)增速明顯，但爆發(fā)增長(zhǎng)時(shí)機(jī)還未來(lái)臨，今年仍是培育拓展期。（1）針對(duì)數(shù)字社區(qū)業(yè)務(wù)，公司 2011年在北京東城和海淀進(jìn)行了示范性 推廣，上述示范性效果逐漸顯現(xiàn)，今年以來(lái)陸續(xù)收到北京、上海、安徽等地業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)； （2）三維信息快速采集業(yè)務(wù)也獲得了一定的進(jìn)展，使用超募資金建設(shè)的基于 Ladybug3 的車(chē)載激光掃描系統(tǒng)研制、集成和應(yīng)用項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始大幅貢獻(xiàn)收益，未來(lái) 3～5 年可保持 50%左右的年均復(fù)合增長(zhǎng)，未來(lái)公司計(jì)劃做成服務(wù)的模式，實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流； （3）公司先前計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)來(lái)保證業(yè)績(jī)，但基于目前業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，公司并購(gòu)的出發(fā)點(diǎn)有所改變，計(jì)劃未來(lái)逐步布局更多數(shù)字城市建設(shè)細(xì)分領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)數(shù)字城市建設(shè)綜合解決方案商轉(zhuǎn)型，分享萬(wàn)億數(shù)字城市蛋糕，多年數(shù)字城管實(shí)施經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，以及大量的客戶(hù)資源將助力公司形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
毛利率有望逐漸趨于穩(wěn)定。之前公司多數(shù)業(yè)務(wù)來(lái)自一線(xiàn)和二線(xiàn)大城市，因?yàn)閰⑴c角色的不同，且公司規(guī)模較小，個(gè)別項(xiàng)目對(duì)公司的影響較大，因此毛利率變動(dòng)較大。伴隨著公司三四線(xiàn)城市項(xiàng)目的增多，公司在項(xiàng)目中的話(huà)語(yǔ)權(quán)增大，項(xiàng)目的硬件和軟件占比已趨于穩(wěn)定，毛利率也有望趨于穩(wěn)定，同時(shí)有所提升。同時(shí)公司將采取相關(guān)措施避免通過(guò)人員擴(kuò)張的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的費(fèi)用增加， 今年將總?cè)藬?shù)控制在 500 人以?xún)?nèi)，去年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)推高行業(yè)平均水平，今年人力成本的壓力比較小。
激勵(lì)壓力之下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。公司 2011 年進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，給予了一定 的增速許諾，2012-2014 年度經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)相比2010年度經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率均分別不低于 44%、72%、107%，2012 年若如期完成激勵(lì)計(jì)劃，公司2012年增速要達(dá)到 44%以上。公司管理層也明確表態(tài)要做股權(quán)激勵(lì)，目前公司上下員工均有著較為明確的目標(biāo)，目前公司項(xiàng)目增加較多，公司多數(shù)人員均在外跟進(jìn)項(xiàng)目，激勵(lì)壓力之下公司 2012年業(yè)績(jī)有保障。
業(yè)績(jī)漸入快速增長(zhǎng)軌道。基于目前公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況和公司所處行業(yè) 的發(fā)展現(xiàn)狀，我們預(yù)計(jì)公司 2012 年有望保持 45%左右的凈利潤(rùn)增速。初步預(yù)計(jì)12-14年公司可實(shí)現(xiàn) EPS分別為 0.91元、 1.17元和 1.49元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前 22.65倍、17.70 倍和 13.86 倍 PE。數(shù)字城管市場(chǎng)需求旺盛，公司憑借技術(shù)和行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)有望獲得更大市場(chǎng)份額， 同時(shí)公司新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將持續(xù)放量， 未來(lái)超預(yù)期可能性較大。
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