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報(bào)告摘要：
    國(guó)際原油大幅下滑將拖累勘探生產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)：五月份，紐約輕質(zhì)原油以及布倫特原油紛紛遭受重創(chuàng)，大幅下跌。布倫特DTD現(xiàn)貨價(jià)格也從4月末的118.5美元跌至目前的99.9美元，跌幅超過(guò)15%。由于國(guó)際原油價(jià)格大幅下滑，我們下調(diào)了2012年全年BRENT現(xiàn)貨原油均價(jià)至107.56美元/桶。據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)前原油價(jià)格假設(shè)條件下，原油價(jià)格每下調(diào)1美元/桶，將導(dǎo)致公司勘探生產(chǎn)板塊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑大約52億元，同時(shí)石油特別收益金也可以少交20億元，合計(jì)將使得公司EBIT下降約32億元。
    公司受益天然氣價(jià)格改革彈性最大：2011 年12月26日，政府在廣東、廣西兩省開(kāi)展天然氣定價(jià)機(jī)制改革試點(diǎn)，將定價(jià)方法從“成本加成”改為“市場(chǎng)凈回值”，選取上海（中心市場(chǎng)）作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)點(diǎn)，中心市場(chǎng)的天然氣價(jià)格暫按進(jìn)口燃料油和液化石油氣加權(quán)平均價(jià)格的90%測(cè)算，兩者權(quán)重分別為60%和40%。按照2010年燃料油和液化石油氣的進(jìn)口價(jià)格，發(fā)改委確定廣東和廣西兩省的最高門站價(jià)格分別為2.74 和2.57 元/立方米。上游勘探生產(chǎn)呈寡頭壟斷格局，基本由中石油、中石化、中海油壟斷。其中中石油掌握了84%的國(guó)內(nèi)天然氣資源，價(jià)格上漲收益最大。我們測(cè)算了三家公司天然氣上漲的彈性，其中上漲0.458元/立方米為廣東試點(diǎn)價(jià)減去目前西氣東輸二線政府指導(dǎo)基礎(chǔ)上的廣州門站價(jià)格。此情景下中石油EPS增厚0.14元，中石化增加0.06元，中海油增加0.08元。
    成品油新定價(jià)機(jī)制或擇機(jī)出臺(tái)：國(guó)家發(fā)改委決定自6月9日凌晨發(fā)改委將下調(diào)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格，下調(diào)汽油530元/噸柴油510元/噸，折合升價(jià)93#汽油0.38元/升，0#柴油0.43元/升。隨著國(guó)際原油價(jià)格大幅下行以及CPI回落，政府今年將對(duì)成品油價(jià)格形成機(jī)制做進(jìn)一步市場(chǎng)化改革，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)正式的成品油定價(jià)機(jī)制將出臺(tái)?？赡艿那闆r，一是成品油的調(diào)價(jià)間隔從目前的連續(xù)22個(gè)工作日縮短至10天；二是將基本的成品油定價(jià)權(quán)下放給三大石油巨頭；三是改變?cè)瓉?lái)三地原油變化率選取的標(biāo)準(zhǔn)，從原來(lái)的迪拜、辛塔和布倫特改為新加坡、鹿特丹和紐約，并調(diào)整每次調(diào)價(jià)的4%紅線標(biāo)準(zhǔn)。若最終的新成品油定價(jià)機(jī)制如市場(chǎng)預(yù)期的這樣，將對(duì)煉油板塊的盈利穩(wěn)定性提供更好的保障。
    維持增持-A投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2012~2014年公司EPS分別為0.74元、0.75元、0.79元，按照2012年14倍PE估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.36元，維持增持-A投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，新定價(jià)機(jī)制改革低于預(yù)期