>> 東興證券-東方鋯業(yè)(002167)調(diào)研快報(bào)：靜待澳礦產(chǎn)出-120615
| 上傳日期： |
2012/6/15 |
大?。?/td>
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推薦 |
作者： |
林陽(yáng) |
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事件：
近日我對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，并對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況和經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)與相關(guān)人員進(jìn)行了交流?？傮w看，銘瑞鋯業(yè)Mindarie C 礦準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)10 月份生產(chǎn)，WIM150 項(xiàng)目注入正在進(jìn)行時(shí)。
觀點(diǎn)：
1. 公司是國(guó)內(nèi)鋯產(chǎn)業(yè)鏈最完善的企業(yè)
公司主營(yíng)鋯系列制品的生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括傳統(tǒng)鋯制品（二氧化鋯、氯氧化鋯、硅酸鋯）和新興鋯制品（復(fù)合氧化鋯和氧化鋯結(jié)構(gòu)陶瓷）及海綿鋯等，產(chǎn)品主要用于建筑陶瓷、耐火材料、鑄造及核電領(lǐng)域。隨著今年10 月份澳大利亞銘瑞鋯業(yè)（公司持股65%）擁有的Mindarie C 礦投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈將延伸至上游鋯精礦領(lǐng)域。 公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.5億元，同比增長(zhǎng)48.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)9212萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)102.2%；實(shí)現(xiàn)EPS 0.24 元。公司2012年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.09億元，同比下降8.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1202萬(wàn)元，同比下降40.74%， 實(shí)現(xiàn)EPS 0.03元。公司2012年一季度收入和利潤(rùn)同比回落的主要原因是二氧化鋯、電熔鋯、復(fù)合氧化鋯等產(chǎn)品的出口受國(guó)內(nèi)出口審批許可影響，出口量下滑；同時(shí)毛利率同比下滑3.63個(gè)百分點(diǎn)（原料價(jià)格上漲導(dǎo)致）。
2. 產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張中，氧化鋯結(jié)構(gòu)陶瓷和核級(jí)海綿鋯是未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)
2009 年以來(lái)公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，目前傳統(tǒng)鋯制品方面，氯氧化鋯產(chǎn)能15000 噸、氧化鋯產(chǎn)能10000 噸，硅酸鋯產(chǎn)能18000 噸 ；新興鋯制品方面，復(fù)合氧化鋯產(chǎn)能2300 噸，氧化鋯結(jié)構(gòu)陶瓷500 噸、工業(yè)級(jí)海綿鋯450 噸，核級(jí)海綿鋯100 噸。按照公司的規(guī)劃，復(fù)合氧化鋯、氧化鋯結(jié)構(gòu)陶瓷和核級(jí)鋯是未來(lái)的重點(diǎn)，目前在建項(xiàng)目包括20000 噸高純氯氧化鋯（預(yù)計(jì)2012 年10 月投產(chǎn)）、2700 噸復(fù)合氧化鋯（預(yù)計(jì)2012 年12 月試生產(chǎn)）、1000 噸核級(jí)海綿鋯（預(yù)計(jì)2013 年8 月投產(chǎn)），氧化鋯結(jié)構(gòu)陶瓷件產(chǎn)能根據(jù)需要將再擴(kuò)大。
3. Mindarie C 礦預(yù)計(jì)10 月份投產(chǎn)
澳大利亞?wèn)|鋯控股子公司銘瑞鋯業(yè)（65%）擁有的Mindarie C 礦體開(kāi)采于2012 年4 月獲得澳洲政府審批，目前進(jìn)行采選設(shè)備安裝和調(diào)試工作，預(yù)計(jì)2012 年10 月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)。按照現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模，計(jì)劃年產(chǎn)出鋯精礦（含鋯65%以上）2.5 萬(wàn)噸、金紅石0.52 萬(wàn)噸、白鈦石0.65 萬(wàn)噸、獨(dú)居石0.1 萬(wàn)噸，鈦鐵礦6.84 萬(wàn)噸。公司計(jì)劃將開(kāi)采出來(lái)的原礦物經(jīng)初選后，以重礦形式運(yùn)至國(guó)內(nèi)精選，目前打算先給國(guó)內(nèi)其他廠商選礦，同時(shí)公司也在汕頭建設(shè)4 萬(wàn)噸精礦產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2012 年底建成，可以滿足2013 年后的選礦要求。假設(shè)2012 年銘瑞鋯業(yè)開(kāi)采原礦75 萬(wàn)噸，重礦加工量2.63 萬(wàn)噸，按照40%的凈利率測(cè)算，可給公司貢獻(xiàn)EPS0.1 元。
4. WIM150 項(xiàng)目注入正在進(jìn)行時(shí)
按照公司與澳大利亞AZC 簽訂的協(xié)議，公司有條件要求AZC 在2012 年4 月30 日前將其擁有的WIM150 項(xiàng)目（核心區(qū)域符合JORC 標(biāo)準(zhǔn)的鋯資源已達(dá)到約360 萬(wàn)噸）注入銘瑞鋯業(yè)。雖然有所延遲，但前期權(quán)屬問(wèn)題已經(jīng)解決，暫由AZC 運(yùn)營(yíng)，雙方正在商討注入的價(jià)格和方式。另外該礦處于前期可研階段，預(yù)計(jì)3 年內(nèi)尚不能業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
結(jié)論：
預(yù)計(jì)公司2012-2014 年國(guó)內(nèi)鋯制品業(yè)務(wù)每股收益0.4 元、0.71 元和0.82 元，澳大利亞礦產(chǎn)業(yè)務(wù)每股收益0.10 元、0.42 元和0.49 元，合計(jì)每股收益分別為0.5 元、1.15 元和1.41 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為37 倍、16 倍和13 倍，維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）氧化鋯結(jié)構(gòu)陶瓷、核級(jí)海綿鋯市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期； 2）澳大利亞礦生產(chǎn)情況不達(dá)預(yù)期。
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