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投資建議：
    公司業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。行業(yè)景氣繼續(xù)提升、澳礦復(fù)產(chǎn)以及下游新擴(kuò)建產(chǎn)能有序推進(jìn)將確保公司業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為1.25 元、2.28 元和2.89 元，對(duì)應(yīng)PE 為31.8X、17.5X 和13.8X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
要點(diǎn)：
    事件：2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.49 億元，同比增長(zhǎng)48.35%；利潤(rùn)總額1.08億元，同比增長(zhǎng)106.14%；歸屬母公司凈利潤(rùn)9211.88 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)102.23%；實(shí)現(xiàn)EPS 0.48 元。利潤(rùn)分配方案為每10 股轉(zhuǎn)增10 股派發(fā)1 元（含稅）現(xiàn)金紅利。
    產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升促全年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)：2011 年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率37.25%，同比提升10.26%，主要是2010 年Q4 開(kāi)始鋯英砂價(jià)格快速上漲，并在2011年刷新歷史新高，2011 年鋯英砂均價(jià)為16280 元/噸，同比上漲103%。鋯英砂價(jià)格的上漲帶動(dòng)了下游產(chǎn)品銷售價(jià)格，公司抓住行業(yè)高景氣期加大了總產(chǎn)銷規(guī)模，主要產(chǎn)品毛利率均得到提升，其中提升幅度最大的為二氧化鋯和硅酸鋯，分別提升18.77%和16.44%。
    公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期及此前業(yè)績(jī)快報(bào)：公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期主要是受四季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅下滑所影響。國(guó)內(nèi)鋯英砂價(jià)格自5 月份開(kāi)始下跌，從21000 元/噸一直下跌至12 月份14400 元/噸，市場(chǎng)需求及銷量受到大幅沖擊。而業(yè)績(jī)低于此前業(yè)績(jī)快報(bào)主要是由于公司計(jì)提了部分資產(chǎn)折舊使得相關(guān)費(fèi)用支出增加所致。
    2012 行業(yè)景氣向好：2012 年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋯英砂價(jià)格止跌回升，目前含稅價(jià)為15000 元/噸，仍低于澳洲鋯英砂價(jià)格近10%。隨著消費(fèi)旺季到來(lái)以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃帶來(lái)的廣闊需求前景，國(guó)內(nèi)鋯行業(yè)景氣度仍將繼續(xù)提升，鋯英砂價(jià)格仍有上升空間。
    公司兩大看點(diǎn)：第一，澳洲Mindarie 鋯礦的復(fù)產(chǎn)值得期待。盡管復(fù)產(chǎn)進(jìn)程略低于市場(chǎng)預(yù)期，但目前復(fù)產(chǎn)進(jìn)程已進(jìn)入最后階段，在2012 年行業(yè)景氣度繼續(xù)上行背景下，澳礦復(fù)產(chǎn)將大幅改善公司業(yè)績(jī)；第二，下游產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)中。2 萬(wàn)噸氯氧化鋯將于2012 年中期投產(chǎn)，復(fù)合氧化鋯產(chǎn)能擴(kuò)建也將于2013 年初完成，2012 年將有部分新建產(chǎn)能放量。澳礦復(fù)產(chǎn)及下游產(chǎn)能放量將確保公司業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：澳礦復(fù)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，限售股解禁導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。