>> 華創(chuàng)證券-東方鋯業(yè)(002167)資源、技術雙輪驅(qū)動,具備高成長性-111117
| 上傳日期： |
2011/11/18 |
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推薦（首次） |
作者： |
高利 |
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事 項
近日，我們實地調(diào)研了東方鋯業(yè)。 主要觀點
1. 公司是國內(nèi)鋯產(chǎn)業(yè)鏈最完整的公司，產(chǎn)品包括傳統(tǒng)鋯、新興鋯、金屬鋯三大類。其中，新興鋯類的復合氧化鋯、結構陶瓷是公司優(yōu)勢產(chǎn)品，是國內(nèi)唯一達到1000 噸以上規(guī)?；慨a(chǎn)的公司，毛利率超過40%。金屬鋯類的核級海綿鋯技術國內(nèi)領先，是公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重要方向。 2. 2010 年，澳大利亞和南非共生產(chǎn)鋯英砂88 萬噸，占全球73%。澳洲廠商占全球供給的60%，并且礦的質(zhì)量遠超其它地方，因此掌握著全球鋯英砂的定價權。英砂的價格趨勢是波動性上漲。近期國內(nèi)與澳洲進口的鋯英砂價差持續(xù)擴大，預計未來跟漲的概率較大。 3. 公司2010 年5 月成功收購澳大利亞AZC。主要資產(chǎn)是3.5 萬噸鋯精礦的Mindarie 選礦廠，儲量約50 萬噸，目前處于停產(chǎn)狀態(tài)。假設Mindarie 選礦廠2012 年起可正式復產(chǎn)，我們預計可分別增厚12-13 年業(yè)績0.79、1.09 元，業(yè)績貢獻超過當前主營業(yè)務。公司同時享有"WIM500 項目"的選擇權， 該項目已測得360 萬噸標準鋯礦儲量，保障了公司長期原材料供應。 4. 未來主營業(yè)務的增長點：重點關注2700 噸復合氧化鋯和1000 噸核級海綿鋯兩個在建項目。目前的市場價格，復合氧化鋯13-15 萬元/噸、毛利率40%；核級海綿鋯60-70 萬元/噸，毛利率60%。預計兩個項目完全達產(chǎn)后，可貢獻凈利潤8000，增厚EPS0.4 元。 5. 盈利預測與投資建議：暫不考慮澳洲礦復產(chǎn)因素，預計11-13 年EPS 分別為0.56、0.66、0.82 元，對應PE67、56、45 倍；若假設澳洲礦12 年順利復產(chǎn)，則相應11-13 年EPS 調(diào)整為0.56、1.45、1.91 元，對應PE67、26、19 倍。我們認為澳洲礦明年順利復產(chǎn)是大概率事件，公司將完全掌控上游資源優(yōu)勢，受益成本和技術雙輪驅(qū)動，具備高成長性。首次覆蓋給予推薦評級。 風險提示 1. 澳洲礦復產(chǎn)審批受阻，不能按時貢獻產(chǎn)量。 2. 核級海綿鋯進度低于預期，影響其對業(yè)績的貢獻。
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