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    ◆“四大”生產(chǎn)基地造就完整鋯業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈
    公司主營(yíng)鋯制品生產(chǎn)，是全球品種最齊全的鋯制品專業(yè)制造商之一。從組織結(jié)構(gòu)看，公司屬于典型民企，實(shí)際控制人為陳潮鈿。下設(shè)主要三家全資子公司以及樂(lè)昌分公司：分別對(duì)應(yīng)樂(lè)昌分公司的氯氧化鋯、二氧化鋯生產(chǎn)基地；耒陽(yáng)公司的電熔鋯生產(chǎn)基地，汕頭總部及分廠的硅酸鋯及復(fù)合氧化鋯、氧化鋯結(jié)構(gòu)陶瓷以及朝陽(yáng)公司核級(jí)鋯的生產(chǎn)基地。
    ◆2012 年底之前無(wú)新投產(chǎn)項(xiàng)目
    目前在建的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目包括2 萬(wàn)噸氯氧化鋯、2700 噸的復(fù)合氧化鋯以及1000 噸的核級(jí)鋯項(xiàng)目；從項(xiàng)目可研報(bào)告顯示，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目均要等到2012 年底方能投產(chǎn)。
    ◆未來(lái)澳大利亞礦山合作增加上游資源保障
    公司通過(guò)收購(gòu)海外礦山，擁有澳大利亞主要鋯鈦礦產(chǎn)區(qū)Murray Basin擁有15500平方公里的勘探地權(quán)，以及已獲采礦權(quán)且已投入生產(chǎn)的Mindarie鋯礦項(xiàng)目及年產(chǎn)能可達(dá)到35000噸鋯精礦的選礦廠65%權(quán)益。
    目前，具體的項(xiàng)目重啟進(jìn)展尚未明確公告；若該礦能夠重啟，對(duì)于公司上游資源保障以及業(yè)績(jī)?cè)龊褚饬x明顯。
    ◆鋯英砂價(jià)格處于10 年來(lái)歷史高位
    在2011年之前，鋯精礦價(jià)格長(zhǎng)期維持在1000美元/噸價(jià)格以下。而在2011年一季度，鋯精礦價(jià)格上漲至1200美元/噸，在2季度上漲至1600美元/噸，三季度上漲至2600美元/噸，在三季度末，鋯價(jià)停止?jié)q勢(shì)，一直維持至今在2600美元/噸水平線上。未來(lái)的鋯英砂價(jià)格走勢(shì)主要依賴于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
    ◆結(jié)論
    從未來(lái)項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度看，公司產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)將集中在2013 年。而2012 年的業(yè)績(jī)?cè)龊衽c否還需視澳大利亞鋯礦重啟進(jìn)展。我們假設(shè)2012 年澳大利亞鋯礦將生產(chǎn)2 萬(wàn)噸鋯精礦，產(chǎn)品價(jià)格基本保持2011 年水平不變，2011-2013 年EPS分別為0.48 元，0.72 元和1.14 元，基于2011 年業(yè)績(jī)，未來(lái)兩年復(fù)合增速53%。
    關(guān)于估值，我們給予公司2011年EPS 50倍估值以及2012年EPS 35倍估值（目前材料類公司的平均估值為25-30倍，鑒于公司2012年有礦山啟動(dòng)概念，估值有一定上?。瑢?duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間在24-25.2元，相對(duì)目前股價(jià)，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。同時(shí)，關(guān)注澳大利亞鋯礦投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。